业务分拆大幕拉开，估值打开想象空间。3 月27 日光大银行一纸公告，同意设立理财业务独立法人机构，正式拉开银行业务分拆大幕。我们测算建行的信用卡、理财、私人银行、公积金四大部门若实施分拆，可以提升估值30%左右。
    建行估值提升四步走。1）混合所有制改革和员工持股计划的预期消灭股价破净，对应去年第一波估值修复；2）增量资金消灭高股息率，大行股息率向理财收益率靠拢使得PB 回升至1.2x15PB；3）银行深化改革预期，如部门分拆上市，再次提升估值水平约30%，对应1.6x15PB；4）进入2 季度后经济底部正在形成，经济企稳回升的预期使得估值水平回升至1.9x15PB。
    维持大行首推。我们预计建行2015 年业绩增长5%，目前公司交易于15 年7.2 倍PE、1.2 倍PB，仍然严重低估，维持“强烈推荐-A”评级。