从盈利增长因子分解来看，生息资产规模贡献9 个百分点，净息差上升贡献了3 个百分点，非息收入贡献了-2 个左右的百分点，成本节约贡献了1 个百分点，另外拨备负贡献-5 个百分点，规模仍是主要增长来源。年末公司总资产16.74 万亿元，较年初增长8.99%；贷款总额9.47 万亿元，较年初增长10.3%，增量占全部资产增量的64.05%；存款余额12.9 万亿元，较年初增长5.53%，贡献了56.17%负债增量。
    ◆不良率有所上升，公司贷款、境外贷款是主要的不良来源：建设银行年末不良余额1131.7 亿元，不良率为1.19%，较年初增加20BP。从来源上看，新增不良多来自公司类（增量占比69.5%），海外和子公司亦大幅上升（增量占比19.5%）。受巴西BIC 银行并表影响，海外和子公司不良率上升81 个BP。从地区上看，2014 年新增不良的25.2%来自珠三角地区，20.8%来自西部地区，18.9%来自境外地区。西部地区不良显著上升，这与全行业不良生成形势相近。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.66%、222.33%，拨贷比持平，拨备覆盖率环比同比均有所下降。
    ◆净息差上升，总资产收益率保持稳定：
    建设银行积极推进战略转型，债务融资工具承销额连续四年同业排名第一，非银行金融牌照保持同业领先，同时加速海外布局，收购巴西BIC银行，是国内综合化、国际化较为领先的大型银行。净息差2014 年全年达到2.8%，比上年提升6 个基点，逆市提升，主要受益于投资、同业及买入返售金融资产收益率的提高。2014 年总资产收益率（ROA）达到1.42%，较2013 年持平，显示出建行依然保持了较为稳定的盈利水平。
    ◆维持增持评级，继续关注资产质量风险：
    我们预计建设银行2015 年盈利增长2%左右，EPS 为0.93 元。现价对应2015 年底的PB 为1.2，较为合理，而对应ROE 仍高达17%左右，股价上行确定性较大。维持增持评级。注意其资产质量超预期下滑的风险。