■息差拖累利息净收入，手续费表现亮眼。公司一季度净息差为2.40%，较上年同期大幅收窄32BP，导致利息净收入同比下降3.07%降至1078.86 亿元。公司2016 年一季度非息收入占比提升至43%，较上年末占比提升19%，达到16 家上市银行最高水平。受益于代理保险、理财产品、托管业务等实现较快增长，手续费及佣金净收入383.76 亿元，较上年同期增长13.11%。预计随着综合化经营的推进，手续费收入持续上升带非息收入保持快速增长。
    ■拨备计提谨慎，信用成本覆盖不良生成率。公司一季度不良率为1.63%，较年初增加5BP；拨备覆盖率为151.71%，环比小幅上涨0.72pc。
    公司是五大行中唯一一家拨备覆盖率上升的银行，并且公司信用成本与不良生成率的比值为131.6%，也是五大行中唯一一家实现信用成本覆盖不良生成率。
    ■资本充足情况同业领先。公司2016 年一季度资本充足率为15.6%，环比增长0.2%，核心一级资本充足率为13.5%，环比增长0.4%，均为16 家上市银行最高水平。鉴于稳定的资产增长和相对较高的净资产收益率，预计公司将继续拥有强大的资本实力。
    ■投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价4.90 元。我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为8%、8.6%、9%，净利润增速分别为0.1%、0.9%、1.2%；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为4.90 元，相当于2016 年5.33 的动态市盈率。
    ■风险提示：宏观经济下滑风险；资产质量下滑风险。