业务量增速50%+，驱动营收高增长。2016 年公司完成业务量32.14亿件，同比增长50.82%，其规模已经与申通（约32.6 亿票）接近，预计17 年业务量将超越申通跃居行业第三。在业务量高增长带动下，公司营收73.50 亿元，同比+45.44%，超过43.5%的行业规模增速。
    单票收入与单票成本跌幅大幅收窄。16 年单票收入2.13 元，同比-7.1%，较15 年21%的同比跌幅明显收窄；拆分来看，其主要原因是单票中转费收入下滑幅度减少；公司16 年单票成本为1.47 元，同比-7.0%，跌幅较去年大幅收窄，反映成端的刚性上涨。其中，单票中转成本为1.43 元，同比-4.3%。
    盈利能力稳步提升。受益于规模化效应与公司精细化管理，16 年公司整体业务毛利率为31.16%（同比+0.08pct），快递业务毛利率为30.84%，较去年基本持平，16 年公司净利率16.01%，提高5.47pct，净利率呈稳步提升趋势（14、15 年分别为9.09%、10.55%）。16 年单票净利0.37元，同比上升46.4%；若剔除15 年公司实施股权激励产生的非经常性损益影响，公司14-16 年单票净利为0.27、0.33、0.37 元，单票净利稳步提升。
    投资建议：我们看好韵达在成本端的持续改善以及高直营率带来的服务质量提升，根据我们草根调研，公司17 年Q1 业务量增速高于行业平均增速，预计公司17-19 年EPS 为1.56、2.01、2.32 元，对应PE为28x、22x、19x，维持“买入”评级。
    风险提示：快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战。