点评：
    业务量快速增长，收益质量稳步上行。公司业绩高增长的最主要动力来自业务量。2016 年公司实现业务量32.14 亿件，同比增长50.82%，增速与行业基本持平。营业收入73.50 亿元，同比增长45.44%，增幅高于行业水平（43.5%）。2014 年至2016 年，毛利率分别为25.83%、31.08%和31.16%，净利率分别为9.09%、10.55%、16.01%，利润率稳步提升，带来公司的利润增速大幅高于收入和业务量增速，说明公司的规模效应不断提升、收益质量不断增强。
    精细化运营管理、服务质量继续保持领先。韵达最大的特点就是对网络线路的优化能力，这是公司规模效应不断提升的主要原因之一。公司借助大数据分析和数据化管理，通过车辆信息化平台，实时掌握路由货量信息，整合转运枢纽，及时调整车线，科学降低干线运输车辆车次，促使路由网络更加精简高效。公司通过采用甩挂运输、路由优化、加盟商自跑等方式，有效提高装载率、成本显著降低。我们发现公司的中转费收入同比增加34.26%，慢于业务量、收入增速，说明本年度公司继续推行线路网络优化。
    职工薪酬下降26.29%而装卸扫描费增加367.09%，说明公司推行了硬件升级从而节约了人力成本。优秀的管理能力带来的是服务口碑不断提升，根据国家邮政局相关数据统计，截至2016 年12 月，公司申诉率为3.95 件（每百万件快递有效申诉数量），远低于全国12.68 件的平均水平，12305 申诉率改善显著，达到行业领先水平。
    网络建设投入不遗余力，继续加强快递主业核心竞争力。本年度，县级以上城市覆盖率已达到近95%，新开通了4849 个乡镇网点、16 个国家和地区的国际快件物流网络。公司年内对转运中心继续扩建改造，持续投入高科技分拣设备和信息网络平台系统。年内公司研发投入达到3175.8 万元，同比增长127.14%。固定资产方面，机器设备由3.87 亿增加至8.86 亿、运输设备由1.8 亿增加至8.01 亿，体现了网络的大规模投入。
    产业链纵向扩张、业务横向扩张持续推进。产业链纵向扩张上，2016 年，公司开拓了智能快递柜（丰巢）、仓配一体化、配送增值服务等延伸服务。
    横向扩张上，公司开展了国际业务、云仓业务、韵达商业等新业务模式公司未来看点仍是独特的运营及资本策略。我们认为韵达通过独特的资本及运营策略，具有了“全网络掌控”和“优质服务产品”两大优势，并且自身的资本开支政策使得公司对于行业变化进退自如。在“价格战”向“服务战”转变的大环境下，更高的用户体验意味着更高的市占率；对快递全网更强的掌控和优化，能带来运营及新产品落地的高效。
    盈利预测。我们预计公司2017 年至2018 年净利润约为17 亿元、22 亿元，EPS 为1.70、2.14 元，对应PE 为25.6、20.3。今年以来行业需求增长速递有所放缓，但韵达凭借过去几年在服务运营上的积累，继续保持了快于行业的增长，近期股价下跌为长期投资者提供了很好的买入机会。
    风险提示。行业需求增长不达预期。