钢材、纸浆价格去年下半年开始进入单边上涨阶段，景气度回升明显，这有利于公司毛利率提升、周转率加快。去年四季度公司扣非归母净利润增长达到52.5%，就是很好例证。
    供应链业务过去几年落后同行，2017 年或将恢复较高增长。过去3 年，象屿股份、厦门国贸在供应链业务方面扩张较快，尤其是2016 年大宗品回暖的时候这两家公司收入业务量增长迅速，而相比之下建发股份供应链业务稍显保守。2017 年，公司管理层对于过去几年落后象屿、国贸的局面，在供应链业务上也会更加积极，制定更高的业务考核标准。我们预计2017 年公司钢铁、纸浆均价同比提升20%，周转率提升的带动业务量增长15%，假设净利润率维持在0.8%左右的水平。预计2017 年供应链板块净利润有望达到11.2 亿。
    房地产：一二线城市土地储备丰厚。截至2016 年末，我们测算公司未结算（含未开工、未销售和已销售未结算）的二级土地储备约为1311 万平方米，其中二线城市土地储备占总储备的43%。我们对建发房产和联发集团约112 个二级开发项目和湖里一级开发项目进行了评估测算。考虑两家地产公司的权益比例后，我们测算公司房地产业务NAV为278 亿元。
    公司历史股价规律回顾，利润增长和估值修复先后推动股价上涨。2010 年到2014 年，公司股价每年相对大盘都有正的超额收益，且其超额收益幅度小于其利润的增长，反映了估值的不断走低。另外波动率大于市场，非常适合波段投资。2017 年目前还是跑输大盘，根据往年经验，后续向上机会大于向下风险。
    投资策略：以史为鉴，极低估值+催化剂有望给公司股价带来较大向上弹性。
    我们认为公司目前情形类似于2014 年9 月之前。首先，2015 年后的数次股灾加上公司分立失败，使得公司股价由高点下跌近60%，估值水平约8 倍，不论是相对于供应链行业、地产行业，还是对于整个A 股的平均估值水平，都具有折价。一带一路、金砖会议、外贸回暖都有可能成为股价向上催化剂（其中特别关注2017 年9 月厦门举办的金砖国家峰会）。悲观预期下，即便没有这些催化剂，公司2017 年的净利润增长37%，也能驱动股价向上。总体来说，绝对低估值基本封杀了向下风险，而业绩稳健以及可能到来的催化剂提供了向上动力。因此，建议左侧布局。
    盈利预测与评级。预计2017 至2019 年EPS 为1.38、1.66、1.80 元，对应PE分别为8.3、6.9、6.4 倍。我们按照对应公司2017 年供应链板块净利润20 倍PE 加上地产板块NAV，得出公司合理市值为500 亿。给予“买入”评级。
    风险提示。大宗商品景气度下滑、房地产销售低于预期。