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    评论：
    1、供应链业务
    1）建发股份为什么从贸易商转型供应链业务？
    建发股份自成立之初即以贸易为核心业务，公司作为中间商参与商品交易，依靠大宗商品市场价格信息不对称（分销价差）、以及价格上升趋势中的交易时间差（时间价差），获取利润。
    2006 年以后，大宗商品价格持续下跌（时间价差为负），加之市场愈发透明（分销价差收窄），赚取差价的难度提升，贸易商还需要承担库存跌价的风险。在此背景之下，公司逐步完成由普通贸易商向现代供应链运营商的转型，加强对客户和供应链渗透能力、提升规模、严控风险，强化市场竞争力，稳定盈利水平。
    2）公司供应链业务的主要业务构成？营业收入和毛利占比？
    2016 年，建发股份钢材销售量1718 万吨，市占率1.51%；建发股份矿产品（铁矿石为主）销售量3191 万吨，市占率2.5%；建发股份浆纸（进口纸浆为主）销售量113 万吨，进口纸浆市占率6.1%。
    2016 年，公司供应链收入贡献从高到低是分别是钢铁（占比33%）、农产品（占比20%）、浆纸（占比12%）和矿产品（占比11%），净利润贡献前四名的板块分别是：钢铁（占比17%-18%）、汽车（占比11%）、矿产品（占比10%）、浆纸（占比10%）和轻工出口（占比10%）。
    3）建发股份供应链业务和大宗商品价格相关性？
    从历史数据来看，建发股份供应链业务毛利率具有较强的周期性，尤其是和钢材、矿石指数的波动具有很高的相关性。
    从2016 年初起，由于国内供给侧改革的影响，钢铁和铁矿石价格持续回升；纸浆价格也从2016 年中恢复，料将改善建发供应链业务毛利率。
    MyIpic 铁矿石价格指数从2015 年12 月最低49.36 点至今，累计上涨70%。MyIpic 钢材价格指数从2015 年12 月最低69.96 点至今，累计上涨70%。纸浆价格，从2016年4 月最低到现在，上涨20%以上。
    4）建发股份供应链业务与大宗商品价格为什么有相关性？
    根据我们调研了解，建发股份供应链业务以代理业务为主，自营业务敞口在10%以内。
    （注：自营业务的盈利主要源于时间价差和分销价差，时间价差取决于商品价格的变化趋势，分销价差更多取决于市场结构。当商品价格上行时，时间价差为正，分销价差也可能加大（渠道上每一个环节利益扩大），带来贸易商的业绩改善；当商品价格下降时，时间价差为负，分销价差也可能下降（渠道上每一个环节利益压缩），带来贸易商业绩下滑，当商品跌价过快时，贸易商可能产生亏损。通过在期货市场上进行套保，贸易商能够降低存货跌价的风险。）公司供应链业务盈利模式主要有三部分构成：（1）采购价差；（2）垫付资金和（3）物流服务。实际操作中，公司向客户收取包含资金利息、物流等一揽子服务的打包费用，通常不承担存货跌价的风险。
    当商品价格上行时，（1）服务费率存在上行空间和（2）应收账款坏账的减少，都会提升供应链业务盈利能力；当商品价格下降时，通常表现为下游需求不足，贸易商和终端客户要求建发费率折扣以分担损失，同时应收款坏账增多，带来盈利下降
    我们的结论是：大宗商品价格上涨，建发股份供应链业务总体受益，反之则受损；但是由于公司（1）大部分业务锁定了上下游价格并做了（2）期货套保，让价格波动的风险对其业务的冲击和影响有限。
    5）公司供应链业务的资金占用情况？
    以钢材为例，下游客户先支付保证金（通常15%-20%），但建发需要向上游全额支付货款。待下游收到货物后，将剩余资金交付给建发。一般情况下，账期大约一个月左右。
    截止2016 年底，公司库存商品净值88.2 亿元（原值89.6 亿元），对应存货周转率约一个月（28.5 天）。
    6）公司的供应链业务都做了套期保值？
    公司目前涉及的品类较广，除了前面谈到的钢铁、矿产品、浆纸之类，还有轻纺、化工、机电、农产品以及消费品（汽车和酒类）。有些产品并没有衍生金融工具，无法做套期保值，公司主要是在大品类上做套保。
    7）如何评估供应链业务真实盈利状况？是否应包含衍生工具的收益？
    公司在定期财报中披露了套期保值的收益，有些年份是亏损的，有些年份是盈利的。这主要是会计准则要求如此