评论：
    1、并购标的业绩贡献较小，净利增速明显低于营收增速2016 年公司营收实现较大增长，分业务看，工程咨询业务营收为31.04 亿元，增长60.26%，由于工程施工进展顺利，工程承包业务营收增长89.15%，达到10.48 亿元；分主体看，母公司实现营收18.47 亿元，增长36.92%，公司不断外延并购，16 年先后增资控股全球领先的工程设计咨询服务商Eptisa，收购美国环境检测龙头TestAmerica，收购中山水利70%股权等，子公司贡献23.54 亿元营收，同比增长93.90% ； 分季度看， 16Q1/16Q2/16Q3/16Q4 营收增速分别为
    29.73%/47.87%/39.14%/97.20%,增速不断呈上升趋势，第四季度由于并表因素，增速大幅提升。
    2016 年公司业绩增速相对较低，一方面，由于低毛利率的施工承包业务增长，拉低了整体毛利率水平，母公司净利润略有下降；另一方面，公司收购的Eptisa、TestAmerica 业绩亏损或微利，贡献相对较小，此外，公司收购导致管理费用增加2.27 亿元。分季度看， 16Q1/16Q2/16Q3/16Q4 净利增速分别为37.82%/35.50%/15.58%/15.75%，增速呈下降趋势，反映出并购标的业绩贡献较小。
    17Q1 公司营收大幅增长112.52%，但净利润仅增长3.62%，其中母公司营收增长28.75%，达到3.09 亿元，子公司营收达7.27 亿元，增长193.15%；净利润方面，母公司仅增长8.33%至0.39 亿元，由于Eptisa 亏损等原因，子公司贡献业绩下降5.26%，若不考虑Eptisa 亏损情况，预计整体实现更高增长。
    2、16 年毛利率下降5.67 个pp，净利率下降3.39 个pp，现金流有所改善受营改增及工程承包业务占比上升等影响，公司16 年毛利率下降5.67 个pp，净利率下降3.39 个pp，其中财务费用率提升1.47 个pp，销售费用率下降0.61 个pp，期间费用率整体提升1.55 个pp。17Q1 毛利率下降4.45 个pp，净利率下降5.47 个pp。现金流方面，16 年经营性现金流量净额为0.77 亿元，增长0.65 亿元；17Q1经营性现金流净额为-2.88 亿元，略有下降。
    3、内生外延，提升公司综合实力
    未来，公司将围绕规划咨询、综合检测、路面管理3 大核心业务重点发展，此外，加大环境保护、PPP 业务、智慧交通业务的投入，以内生和外延的方式，提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力。
    4、内生外延，拓展PPP 等业务，定增底价倒挂，维持“强烈推荐-A”评级公司内生增长稳定，不断外延并购，完善业务版图，此外，拓展PPP 等业务；定增价格倒挂（19.69 元/股的发行底价）我们预计17、18 年公司EPS 分别为0.88 和1.12 元/股，对应PE 分别为21.9 和17.1 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：投资不及预期，并购不达预期，回款风险