公司业绩增速符合预期，收入增速高于净利润增速的主要原因是公司盈利能力（净利率）有所下滑。2017 年一季度，公司收入10.36 亿元，YoY+112.52%，实现归属上市公示股东净利润5652 万元，YoY+3.62%。我们预计公司在2016 年收购的美国TestAmerica 公司和西班牙Eptisa 公司在2017Q1 均处于亏损状态，剔除外延因素，预计内生依然呈现较快增长。
    海外并购和工程业务增加拉低毛利率，经营性现金流改善明显公司综合毛利率为30.17%，同比降低5.67pct，一方面TA 和Eptisa 的并表拉低了海外业务的毛利率（下滑18.49%），另一方面省外业务的盈利能力有所下滑（毛利率减少11.01%），预计与省外工程类业务毛利率较低有关。净利率减少3.4pct 至9.85%，下滑幅度有所收窄（相比较毛利率的下滑），主要因为一笔原Eptisa7242 万元的借款减免后被计入营业外收入。
    期间费用率增加1.56pct 至16.08%，销售费用率小幅下降0.61pct，管理费用率和财务费用率分别上升了0.69/1.47pct，主要和海外并购有关。经营性现金净额为7696 万元，YoY+552.16%，收现比同比提高了5.97pct。
    主业高景气带动业务发展，不断探索PPP 业务
    公司拥有较齐全的行业资质，在2017 年年初又获得了工程设计综合甲级资质，江苏省仅有3 家企业获此资质。由于PPP 模式的兴起和城镇化建设的不断推进，基建和市政项目的勘查、设计、检测类业务需求明显增加，公司新签订单和业务开展均处于较快增速，主业业绩保障性较高。在PPP领域，公司参股了杭州大江东聚集区基础设施PPP 项目公司。公司还获得贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP 项目，其被列入第三批PPP示范项目，高质量的项目实施将起到一定的示范作用。
    外延并购着眼全球，完善产业布局
    设计类企业在发展到一定的规模，外延并购是其做大做强的必经之路。公司2016 年先后收购工程设计咨询服务商西班牙Eptisa 90%的股权和美国最大环境检测公司TestAmerica 100%股权。收购完成后，公司在一带一路上的业务开拓更加便利，并且完善了在环保产业的布局。2016 年，Eptisa和TestAmerica 分别并表3607 万元和2576 万元净利润。此外，公司收购了中山市水利水电勘查设计咨询70%股权，将打通水利和市政、景观专业，形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力。
    内外兼修，一带一路和PPP 业务成为重要看点，维持“买入”评级预计2017-19 年EPS 0.93/1.18/1.43 元，CAGR+28%，可给予23.3-27.9元的合理估值区间，对应2017 年PE 25X-30X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外收购标的业绩兑现低于预期，国内主业确认进度低于预期。