公司此前公告2016 年非经常性损益对净利润的影响金额为0.4 亿元-0.5 亿元，假设非经常性损益为0.45 亿元，则2016 年扣非后净利润增速约11%，预计2016 年并表利润贡献微薄，11%的增速基本靠内生增长实现。
    分季度看，16 年Q1/Q2/Q3/Q4 业绩增速分别为37.82%、35.50%、15.58%、3.48%，四季度业绩增速明显下滑。
    收购并表驱动2016 年收入高增长：预计公司2016 年收购的美国Test America、西班牙EPTISA 和中山市水利水电勘测设计咨询有限公司分别在2016 年9 月、9 月及10 月并表，合计并表贡献收入约7 亿元，预计剔除并表影响后，收入增速约39%，主要靠工程承包业务快速增长驱动。
    低毛利率业务占比提升以及海外收购支付较多中介费用导致营业利润增速显著低于收入增速：1）预计苏交科的毛利率从2015 年的36%下降到29%左右，因TA 并表（毛利率~15%）和工程承包业务（毛利率~15%）占比上升；2）预计管理费用率显著上升，因收购EPTISA 和Test America 支付的中介费用0.39 亿元，约占16 年收入的0.9%。
    西班牙EPTISA 公司债务豁免是营业外收入大幅增长主因：利润总额增速显著高于营业利润增速主要因为营业外收入大幅增长，因西班牙EPTISA 公司债务豁免（收益0.6 亿元）和政府补助增加。
    预计2017 年业绩增速前低后高，整体好于2016 年：我们预计受2016 年设计订单快速增长推动，苏交科2017 年设计业务增速有望回升到25%，工程承包业务仍将维持较快增长，但增速将放缓，中山市水利水电2017 年业绩承诺0.27亿元，我们预计EPTISA 和TA 大概率能够实现盈利，公司整体业绩增速将好于2016 年，但考虑到一季度公司可能要支付 EPTISA 公司0.3 亿元左右裁员费用，预计2017 年全年业绩增速将将呈现前低后高的态势。
    维持“强烈推荐-A”评级。目前价格仅略高于定增价19.69 元/股(等待批文阶段)，我们预计17、18 EPS 为0.84 与1.00 元，对应PE 为24 与20 倍，目标价25元（对应30 倍 2017e P/E）,维持“强烈推荐-A”评级。建议短期关注公司定增批文的进展以及两个海外标的业绩改善情况，长期关注公司国际工程咨询及国内检测业务的推进。
    风险提示：收购海外标的业绩不及预期、国内新签订单增速放缓超预期。