公司收入增长得益于：1）工程承包业务同增89.15%至10.48 亿元；2）所收购中山水利、EPTISA 和TestAmeric 分别实现并表收入0.26 亿、2.51 亿和4.69 亿元。2017Q1 公司营收10.36 亿元同增112.52%；归属净利润0.57 亿元同增3.62%；扣非后归母净利润0.53 亿同降1.19%。
    毛利率和净利率下降，收现比略有改善。2016 年公司毛利率30.17%同降5.67pct，我们认为毛利率下降主要是受低毛利率的TA 并表以及综合检测业务毛利率大幅下滑影响；期间费用率16.08%同增1.55pct，其中销售费用率2.43%同降0.61pct，管理费用率12.75%同增0.69pct，主要是并购企业费用并表以及收购中介费增加所致，财务费用率0.90%同增1.47pct，主要是受贷款增加影响；归属净利率9.03%同降3.09pct。公司收现比80.51%同增5.97pct；经营性现金净流入0.77 亿元同增552%，得益于经营性回款增加幅度大于经营性现金支出增加幅度。截至2016 年底，公司应收账款36.98 亿较年初增加47.96%；存货0.64 亿较年初增加238%，应付账款15.89 亿较年初增加70%；长期应付款4.14 亿较年初增加423%。2017Q1 公司毛利率25.78%同降4.45pct，归属净利率5.46%同降5.73pct，经营性现金净流出2.88 亿元。
    资质持续完善，行业竞争力显著提升，首次跻身ENR 百强。2017 年初，公司获得住建部颁发的工程设计综合甲级资质——国内工程设计资质等级最高、涵盖业务领域最广、条件要求最严的资质，为公司未来主业做大做强打下坚实的基础。同时，公司还以自有资金收购中山水利70%的股权，在提高公司在水利设计领域业务水平的同时，也为拓展水环境领域PPP 项目提供强大的技术支撑。公司2016 年以第98 名入选ENR“全球工程设计公司150 强”，比2015 年上升了10 名，首次跻身ENR 百强彰显强大的行业竞争力。
    涉足金融促进产融结合，全球化布局值得期待。2016 年，公司参股设立了新一站在线财产保险和江苏苏宁银行，通过参与保险与金融业务，推动金融资本与公司实业资本融合发展，进一步提高公司业务拓展的综合竞争力；增资控股全球领先的工程设计咨询服务商EPTISA，借力“一带一路”政策东风打造海外项目承接平台；收购美国环境检测龙头TestAmerica，以实现环境检测业务跨越式发展。2016 年EPTISA 和TA 并表利润分别达到0.36 亿和0.26 亿元。
    盈利预测及估值。公司当前市价较非公开发行价格（19.69 元/股）折价2.7%。
    我们看好公司持续的并购战略和机制体制优势，未来有望通过资源整合重现净利率的改善。预计2017-2018 年EPS 为0.85 元和1.06 元，给予17 年28 倍的估值，6 个月目标价23.72 元，“买入”评级。
    风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。