公司是我国汽车行业龙头企业之一，主要产品涵盖轿车、SUV、MPV、微客、客车等多种车型。报告期内，公司产销创历史新高，全年实现整车销售306.34 万辆，同比增长10.33%，其中自主品牌乘用车增长显著，销量累计达到130 万辆， 同比增长28%，自主SUV产品CS15、CS35、CS75 等受到市场追捧，持续保持热销；合资品牌方面，长安福特依旧是公司主要的利润来源，16 年福特全系车型全年共计销售94.38 万辆，同比增长8.65%，为上市公司贡献利润达到90.29 亿元。
    毛利率与期间费用率下降，研发投入持续增长。报告期内公司毛利率为17.89%，同比下降2.13 个百分点，我们认为毛利率下滑主要由于去年下半年公司主力车型面临的市场竞争环境加剧，车型促销力度加大导致成本上升所致。2016 年公司期间费用率为12.88%，同比下降1.65 个百分点，主要由于报告期内公司银行存款收入增加，利息收入增加所致。值得一提的是，2016 年公司研发投入达到32.03 亿元，同比增长24.97%，全年开展科研项目360 余项，涉及智能、环保、设计等领域，多个项目取得重要突破，反映出公司对技术储备及可持续盈利能力的重视。
    2017 年自主品牌业绩有望加速增长。目前，公司自主品牌在CS 系列SUV 及逸动、欧尚等车型的带动下保持平稳增长。同时公司将在2017 年迎来自主品牌产品大年，多款全新车型将陆续投放市场。其中，已于3 月上市的CS95 7 座中大型SUV，定位于15 万元以上价格区间，在设计、做工、配置与工艺品质等方面已具备较强的竞争优势，是长安汽车寄予厚望的战略车型。
    鉴于目前我国7 座中高端SUV 车型市场旺盛的需求，CS95 市场表现值得期待。同时，公司将在今年陆续推出全新紧凑型SUV车型CS55、家用MPV 凌轩、全新运动型轿车睿骋CC 以及改款CS35、CS75 等车型，在进一步丰富自主品牌车型的同时，有望改变长期以来长安自主品牌盈利能力偏弱的局面，为公司带来新的业绩增量。
    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为873.47、1005.54和1162.71亿元，归属母公司所有者净利润分别为107.18、142.41和169.45亿元，折合EPS分别为2.23、2.97和3.53元，对应于4月17日收盘价15.92元计算，市盈率分别为7.13、5.37和4.51倍。公司作为汽车板块优质整车企业，估值低于国内外主流整车厂商，具备较高安全边际。同时，公司合资品牌盈利能力稳定，自主品牌将迎来产品新周期，多款产品有望热销，并为公司带来新的利润增量。鉴于此，我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示：（1）汽车市场持续低迷；（2）新车销量不及预期