合资品牌与自主品牌销量均持续攀升。2016 年公司累计销售车辆306.3 万辆（+10.3%），其中长安福特销售94.4 万辆（+8.7%），长安马自达销售19 万辆（+23.8%）。自主品牌方面，公司新推出的CS15、CX-70、欧尚车型销量持续攀升，月均销量均突破1 万辆水平。由于2016 年底购置税优惠政策退坡影响，导致购车需求在12 月集中释放，公司第四季度收入大幅增长，利润规模同比下滑主要是投资收益下滑所致。
    存在降本空间，费用管控能力得以体现。公司2016 年整车毛利率为17.6%，同比降低2.13 个百分点，或与车型增加配置有关。费用率方面，公司三费率仅为12.9%（同比减少1.65pct），主要是销售费用率（同比降低0.68pct）和管理费用率（同比降低0.81pct）均有所降低，此外由于2016 年公司银行存款增加使得利息收入增加，财务费用率降低0.16pct，我们预计公司费用率将较为稳定。
    调整打法，弱势周期稳销量调结构。2017Q1 公司累计销售车辆83.8 万辆，与去年同期持平。合资方面，长安福特由于暂无新车型导入，车型周期较弱。长安福特一季度累计销售20 万辆，同比下滑6.7%，相对前两月-28%的下滑幅度明显收窄。锐界、翼虎两款盈利能力较强的车型表现出现分化，2017Q1 销量同比增速分别为9%和-51%。随着翼虎增配版本和锐界的5 座经济版本的上市，福特车型的动力特性和性价比将得到凸显，我们预计长安福特2017 全年业绩仍将维持正增长。
    自主下沉渠道优势明显，降本空间巨大。公司仍为国内自主品牌乘用车销量龙头企业，三四线城市的渠道下沉优势明显。2017Q1 公司CS 系列SUV 累计销售超过14.5 万辆（+18.7%），2017 年长安自主品牌有四款全新车型CS95（7座中型SUV，已上市）、CS55（紧凑型SUV）、凌轩（MPV）和一款中型轿跑，我们预计公司自主品牌17 年销量有望维持15%以上的增长。2017 年长安自主将继续加大降本力度，长安自主销量和收入体量与长城汽车相当，如果参考长城汽车100 亿利润水平，长安自主品牌业绩释放的空间仍旧巨大。
    估值合理，安全边际高。公司17 年估值在7 倍左右，而目前整车企业合理区间在6-10 倍，16 年大股东非公开发行成本14.31 元，股权激励行权价格14.12元，具有较强安全边际。2016 年公司拟以每10 股派息（含税）6.42 元，对应股息率超过4%，我们预计未来公司将维持30%以上的分红率，公司股票收益率明显。
    盈利预测方面：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.35 元、2.54 元和2.81元，对应PE 分别为7 倍、6 倍、6 倍。公司股价具有安全边际，自主品牌成长空间巨大，给予目标价18.7 元。维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。