巨烽显示完成业绩5286万元，比承诺业绩少514万元
    16年巨烽显示实现收入3.21亿元，同比增长10%；实际净利润5286万元，同比增长17%。未完成承诺的5800万元业绩，导致16年合并报表中商誉计提减值900万元。16年巨烽显示扣掉无形资产摊销（约1000万元）后报出的净利润为4492万元，按90%权益计算的归属上市公司净利润约4100万元。
    制药板块收入保持快速增长，费用率提升影响利润增速
    简单按公司16年扣非净利润，减去巨烽显示的并表利润，可估算出16年整体制药业务板块实现净利润约1.51亿元，同比增长11%。但实际从收入端来看，16年制药业务实现收入15.3亿元，同比增长近14%；其中制剂收入9.32亿元（+20%），原料药5.98亿元（+4%）。高毛利率的制剂业务收入仍保持快速增长，整体制药业务毛利率达到55.47%，提高4.37pp。因此在收入快速增长、毛利率提高的背景下，净利润增速不及预期，我们推测与销售费用率提升有关。
    核心制剂保持较快速增长，二线品种不断放量
    16年公司核心制剂品种继续保持快速增长，其中，瑞舒伐他汀收入过4亿元，增速在30%以上；预计康复新液增速在20%以上，地衣芽孢杆菌活菌胶囊增速在60%以上。随着三大核心品种的持续快速增长，及二线品种匹伐他汀（新进医保）、舍曲林、左乙拉西坦等的继续放量，公司制剂业务有望继续保持快速增长，在整体利润中的贡献占比也将继续提升。
    风险提示：招标降价；仿制药新增生产商，竞争加剧。
    公司有望受益于一致性评价的推行，维持“买入”评级
    预计17-19年净利润为2.85/3.51/4.28亿元，EPS为0.45/0.55/0.67元，对应PE为26/21/17x。公司通过制剂CMO业务积累较强的制剂工艺技术，有望受益于一致性评价的推行。增发已于17年1月过会，底价11.13元对股价形成支撑。当前估值便宜，看好制剂产品线的竞争优势，维持“买入”评级。