同时，公司公告利润分配预案为：每10 股派1.0 元（含税）。
    点评：年报低于前次快报净利润增速（36.76%），我们认为年报略低于我们的预期。扣除巨烽并表因素后，主业增长主要是核心成品药的收入增长及原料药的毛利率提升拉动，因为部分成品药低开转高开影响，难以估计成品药实际的盈利贡献，我们预计成品药（可比口径）收入同比增长10-15%左右。从经营性现金流分析，虽然并表巨烽，但是应收账款并没有增加，显示较高的经营质量。
    扣除并表因素影响，公司主业净利润同比增速6%，略低于预期。根据公司年报数据显示，2016 年巨烽显示的净利润为4492 万元，公司持股90%，对应归母净利润约4000 万元，扣除该因素影响后，公司扣非后归母净利润同比增长6.05%，反映了公司主业的实际业绩增长情况。我们分析这个增长主要来源于：1）收入端：成品药核心品种及制剂外贸业务的快速增长：相比原料药业务，成品药业务在收入端贡献显著，成品药2016 年收入9.32 亿元，同比增长20%，主要是瑞舒伐、康复新液、地衣等品种快速增长导致，我们预计瑞舒伐收入同比增长接近30%，康复新液收入YOY25%左右，地衣收入YOY40-50%，匹伐他汀、左乙拉西坦预计收入同比增长100%左右；同时值得一提的是，制剂外贸业务在OEM新项目开发、技术转移方面表现突出，销售收入YOY50.5%，显著贡献收入增长。
    2）毛利率端：海外业务及国内低开转高开影响明显。根据2016 年报数据显示，医药制造业务毛利率提升4.37 个百分点，其中海外业务及国内制剂转高开影响明显，特别是前者，2016 年毛利率显著提高22 个百分点，但是对于这一点，公司年报除了OEM 和相关海外原料药业务介绍，没有对毛利率的变化进行说明，我们估计可能与OEM 业务变化有关，具体原因我们将持续跟进。
    优秀的产品线布局及新业务前瞻性布局打造公司长期核心竞争力。1）看好公司精神领域最全的产品线布局，打造公司可持续增长的产品管线。公司已上市产品形成心脑血管、消化、精神神经三大产品条线，我们认为随着国内老龄化进程的推进，精神神经类药物（比如老呆）将成为药物市场重要的细分领域。在该领域，公司目前在研产品中有卡巴拉汀、盐酸美金刚缓控释制剂、EVT201 等多个重磅品种有望在2018 年左右获批，在心脑血管、消化系统药物的基础上，进一步打造公司可持续增长的产品管线。2）看好公司以器械为入口，嫁接全球资源，打造新的健康生态圈。2013 年以来，公司先后投资英国SEPS、与以色列Mapi 公司合作开发长效缓释注射制剂、投资美国Pharmula、德国手术导航系统等，积极进行新技术领域的拓展；2015 年公司收购深圳巨烽显示90%股权进入医疗器械领域；2016 年参股睿泰生物；我们认为，这一系列的动作体现了公司在产业布局方面的前瞻性，后续有望通过持续的资本运作打造有特色的大健康生态圈。
    盈利预测和投资建议：我们下调预测2017-19 年EPS（不考虑增发摊薄）为0.39、0.47、0.55 元。目前股价对应2017 年30 倍PE，相比可比公司处于相对低估状态，考虑公司业务转型期较大的业绩弹性，和可比公司存在一定差异，我们给予其2017 年33PE 左右，对应目标价12.87 元，维持“增持”评级。
    风险提示：制剂业务招标压力，产品竞争恶化，收购整合进度低于预期。