1）核心品种快速增长支撑医药制造业稳定增长。2016 年前三季度公司医药制造业收入增速9.86%，延续上半年的增速，我们预计原料药收入下滑5%左右，成品药收入增速15-20%左右。我们认为公司三大核心品种的快速增长支撑成品药业务保持稳健增长，预计瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌同比增速分别为30-35%、20%、60%左右；2）器械业务前低后高，全年业绩参考之前的承诺：2016 年前三季度巨烽贡献收入2.16亿元，我们预计实际贡献业绩2200 万，相当于全年业绩承诺的41%，我们认为主要是季节性影响，维持全年业绩承诺不变。
    原料药业务结构调整，贡献显著业绩弹性。2016 前三季度公司整体毛利率提高1.37 个百分点，我们认为主要是原料药业务结构调整（瑞舒伐他汀、匹伐他汀等高毛利产品占比提升）、成品药占比提高综合导致。费用方面：销售费用率降低1.85 个百分点，管理费用率、财务费用率基本稳定，我们预计主要是招标进度放缓及原料药贡献占比提升带动销售费用率的下滑，三项费用率呈现下滑趋势。经营性现金流增速92.18%，远高于净利润增速，显示比较好的回款和现金流控制。
    优秀的产品线布局及新业务前瞻性布局打造公司长期核心竞争力。1）看好公司精神领域最全的产品线布局，打造公司可持续增长的产品管线。公司已上市产品形成心脑血管、消化、精神神经三大产品条线，我们认为随着国内老龄化进程的推进，精神神经类药物（比如老呆）将成为药物市场重要的细分领域。在该领域，公司目前在研产品中有卡巴拉汀、盐酸美金刚缓控释制剂、EVT201 等多个重磅品种有望在2018 年左右获批，在心脑血管、消化系统药物的基础上，进一步打造公司可持续增长的产品管线。2）看好公司以器械为入口，嫁接全球资源，打造新的健康生态圈。2013 年以来，公司先后投资英国SEPS、与以色列Mapi 公司合作开发长效缓释注射制剂、投资美国Pharmula、德国手术导航系统等，积极进行新技术领域的拓展；2015 年公司收购深圳巨烽显示90%股权进入医疗器械领域；2016 年参股再生医学标的睿泰生物；我们认为，这一系列的动作体现了公司在产业布局方面的前瞻性，后续有望通过持续的资本运作打造有特色的大健康生态圈。
    盈利预测：我们略下调之前预测2016-18 年EPS（不考虑增发摊薄）为0.38、0.49、0.57 元。目前股价对应2016/17 年分别为33 倍、26 倍PE，相比可比公司处于明显低估状态，我们给予其2016 年36PE 左右，对应目标价13.68 元，给予“增持”评级。
    风险提示：定增进度不达预期，招标降价风险，外延不达预期。