点评：
    包装纸价大幅上涨，毛利率迅速攀升。去年下半年以来，包装纸价大幅上涨，推动公司营收同比增长37.32%。其中12 月单月包装纸上涨近1000 元/吨，涨价幅度远高于原材料废纸的涨价幅度，吨纸利润大幅增厚。公司第一季度综合毛利率为25.33%，远高于16 年全年16.36%的毛利率水平。吨纸毛利润达到1000 元，吨净利达到500 元。近期纸价虽有回落，但公司净利润水平仍较去年同期有较大改善。吨净利的显著改善将推动公司盈利能力大幅改善。
    环保政策不断趋严，行业集中度有望持续提升。今年1 月初环保部印发《排污许可证管理暂行规定》，《规定》是全国排污许可管理的首个规范性文件，从国家层面统一了排污许可管理的相关规定。要求2017年6 月30 日前，各省市环保局完成造纸企业排污许可证核发工作。所有制浆企业、造纸企业、浆纸联合企业必须持证排污，并按照排污许可证要求建立自行监测、信息公开、记录台账及定期报告制度。我们认为此次排污证的发放将淘汰落后产能，促使行业中环保不达标的小厂逐渐退出，供需格局得到改善，行业集中度将进一步提升。从3 月13 日开始排污证已陆续发放，目前重庆及浙江的部分纸厂已获得排污许可证。公司吉安工厂及玖龙（重庆）、理文（重庆）均已获得排污许可证。
    盈利预测及估值: 预计17-19 年公司营收分别为145、161、187 亿元，归母净利润10.3/ 13.5/16.6 亿元，对应EPS 为0.23 元/0.30 元/0.36 元，PE 为16X、12X、10X，维持“买入”评级。
    风险提示: 原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期。