16 年下半年木浆、废纸、物流、煤炭等成本上涨，造纸厂被动提价，下游渠道和包装厂补库存需求增强，箱板纸从9 月的3180 元/吨提价到12 月的4750 元/吨，涨幅高达49.4%。公司Q1-Q4单季收入分别为24.6/29.5/30.6/36.7 亿元， 同比增长
    21.8%/30.1%/2.6%/45.6%，公司Q1-Q4 单季净利润分别为0.6/0.9/0.6/1.5 亿元， 同比增长10.4%/13%/-21%/4938.6%， 公司Q1-Q4 毛利率分别为16.7%/17%/13.3%/18.2%，Q3 毛利率下降主要是因为废纸价格上涨，美废8#从9 月的185 美元/吨提价到12 月的205 美元/吨，上涨10.5%，产品滞后于原材料涨价导致毛利率有所下滑，Q4 加速提价后弥补了毛利率损失。公司2016年造纸业务实现收入87.5 亿元，同比增长22.8%，对应毛利率18.5%，同比减少了2.5 个百分点。箱板纸和新闻纸的产量分别为340 万吨、14 万吨，销量分别为348 万吨、16 万吨。箱板纸销量同比增长20.5%，价格同比增加4%；新闻纸销量同比下滑3.3%，价格同比下滑3%。虽然目前废纸和箱板原纸价格有所回调，但箱板纸供需格局仍良好，我们看好公司17 年盈利能力。
    包装业务盈利性持续改善。纸包装市场空间大，受制于运输半径的原因，行业分散程度高，原材料价格上涨更是加剧了行业竞争。在面临市场竞争加剧和原材料价格持续上涨的双重压力，着重优化整合内部组织架构，完成大区改革试运行，重新调整区域划分。公司2016 年包装业务实现营业收入26.9 亿元，同比增长22.6%，对应毛利率12.1%，同比提升了1.5 个百分点。2016 年瓦楞纸箱产量11.6 亿平方米，同比增长23.2%，共销售11.6 亿平方米，同比增长23.5%。
    盈利预测与投资建议。由于箱板原纸价格仍维持在高位，我们上调公司的盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.23 元、0.27 元和0.32 元，考虑到公司近三年业绩高增长，以及公司股权激励行权价格为2.93 元/份，给予公司2017 年18 倍估值，目标价4.14 元，维持“增持”评级。
    风险提示：募投项目推进或不及预期；自建电厂建设进度或不及预期；折旧年限重新修订或执行不及预期。