投资要点：
    目标价4.5元，维持增持评级。在供给侧改革、环保趋严推动以及成本推动下，主要纸种呈现快速上涨的趋势，在行业供求格局持续改善的推动下，吨纸盈利逐步改善。考虑新产能达产、造纸包装联动以及股权激励利益一致性绑定，预计盈利能力将保持快速增长。维持公司2017-18 年EPS 为0.15/0.23 元，维持目标价4.5 元，对应2017 年为30 倍，维持增持评级。
    主业实现稳步增长，业绩符合市场预期。公司2016 年实现销售收入121.35亿，同增23.39%；实现归属净利润3.53 亿，同增68.76%，折合EPS 为0.086 元，符合市场预期。2016 年全年完成造纸产量354 万吨，同增20.33%，销量363 万吨，同增19.18%；瓦楞箱板纸箱产量11.61 亿㎡，同增23.20%，销售11.59 亿㎡，同增23.45%
    造纸、包装业务持续推进，未来将充分发挥协同效应。在造纸方面，公司积极进行产能布局，为战略扩张奠定基础，凭借较强的海内外废纸采购渠道资源从而实现成本优化；在包装方面，公司进一步优化客户结构，通过加快包装信息化建设和业务转型积极推进包装一体化及智能包装研发运用。预计未来公司将充分发挥产业链协同效应，实现盈利能力稳步提升。
    股权激励实现利益捆绑，带来充足业绩增长动力。管理层对股权激励行权条件设置相对较高，以2015 年扣非净利润为基准，2016-18 年增长分别不低于50%/200%/400%，即扣非净利润分别不低于2.13/4.26/7.1 亿元，在利益绑定的推动作用下，预计业绩将保持快速增长。
    风险提示：原材料价格波动带来成本变化，下游客户需求放缓