分季度看，2016Q4 公司实现营业收入36.7 亿元，同比增长45.6%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.5 元，同比增长4984%。
    业绩整体符合预期。
    简评
    1.原纸价格上涨带动公司业绩高增
    报告期内，公司实现营业收入121.3 亿元，同比增长23.99%；其中造纸业务收入87.5 亿元，同比增长22.77%，占营业收入比例为72%；包装业务收入26.9 亿元，同比增长22.61%，占比22%。
    分产品来看，公司箱板原纸销售收入82.3 亿元，同比增长25.29%；新闻纸销售收入5.2 亿元，同比下降6.18%；瓦楞纸箱销售收入26.9 亿元，同比增长22.61%。
    2016 年公司原纸产量354 万吨，销量363 万吨；其中新闻纸产量13.97 万吨，销量15.57 万吨。瓦楞纸箱产量11.61 亿平方米，销售11.59 亿平方米。箱板原纸销售均价约为2372 元/吨。
    2.盈利能力稳定，费用率改善
    报告期内，公司销售毛利率为16.36%，较2015 年毛利率18.35%减少1.99pct；销售净利率为2.96%，较2015 年净利率2.12%增加0.84pct，公司整体盈利能力较为稳定。分产品来看，箱板原纸毛利率18.8%，较上年减少2.9pct；纸制品毛利率22.61%，较上年增加1.47pct。公司整体毛利率的下降以及箱板原纸毛利率的下降，我们认为主要原因是公司主要原材料废纸价格大幅上涨所致。公司原材料70%以上来源于废纸，2016 年国废价格涨幅约为450 元/吨。
    期间费用方面，2016 年公司销售费用5.9 亿元，同比增长16.51%；管理费用5 亿元，同比增长10.86%；财务费用5.5 亿元，同比下降11.65%。销售费用率为4.89%，较上年减少了0.32pct；管理费用率为4.09%，较上年减少了0.48pct；财务费用率为4.52%，较上年减了1.83pct。
    报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金为105 亿元，较上年增长27.9%，与公司营收增速符合。公司运营情况良好，报告期期末公司应收账款15.4 亿元，较期初增加约1 亿元。
    3.产业链布局完善，具有热电联产优势
    公司主要业务为箱板原纸、新闻纸、纸箱的生产和销售以及国外废纸贸易业务，具有从废纸原料收购、原纸生产到纸箱制造的完整产业链。目前公司包装用纸产能354 万吨，包装纸箱产能11.61 亿平方米。公司造纸生产基地位于安徽省马鞍山市和浙江省海盐县，销售区域覆盖安徽、浙江、福建、湖北、江苏等地区。
    造纸机械对电力消耗十分巨大，电力成本较高。公司马鞍山造纸基地和海盐造纸基地均自建电厂，投产后发电成本可降低50%，并且发电过程中产生的热蒸汽可提供造纸车间烘干使用，多余蒸汽可对外供应带来利润。
    4.设备折旧年限调整，2017 开始执行
    此前公司对造纸及相关设备预计使用年限进行重新确定，对设备性能较高的5 条造纸生产线折旧年限调整为25 年，其他造纸生产线和相关设备折旧年限调整为20 年，净残值率不变，自2017 年1 月1 日起执行。此前公司机器设备的折旧年限一般为5~15 年，报告期末公司机器设备固定资产余额为105.5 亿元。公司预计折旧年限调整执行后，将增加2017 年净利润2.3 亿元。
    投资建议：公司为瓦楞箱板纸行业龙头企业，目前原纸价格高位运行，设备折旧年限调整后将显著增厚公司利润。我们预计2016 年实现2.28 亿收入，710%增长。我们预计公司2017~2018 年净利润分别为8 亿元和11.3亿元，EPS 为0.18 元/股和0.25 元/股，对应P/E 为20x 和14x，维持“买入”评级。
    风险提示：废纸价格大幅波动；下游需求减弱。