瓦楞纸价格上涨，公司产销齐增
    2016 年，受国家环保整治、淘汰落后产能以及市场需求增长等因素推动，国内造纸行业集中度进一步提升。下半年木浆、废纸、物流、煤炭等成本提升，纸价上涨，公司的主要产品瓦楞纸市场平均价格由2015 年的2558.11元/吨涨至2016 年的2678.14 元/吨，2017 年第一季度瓦楞纸市场平均价更增至3978.14 元/吨，国内箱板原纸行业景气度持续改善。另一方面，国内包装企业依旧分散，行业集中度有待进一步提高。
    造纸行业景气度提升的背景下，2016 年公司新建产能全部释放，保障了公司产销齐增。2016 年公司箱板原纸生产量和销售量分别为339.75 万吨和347.69 万吨，同比增速分别为22.52%和20.47%；新闻纸生产量和销售量分别为13.97 万吨和15.57 万吨，同比增速分别为-16.20%和-3.26%；纸制品生产量和销售量分别为11.61 万平方米和11.59 万平方米，同比增速分别为23.20%和23.45%。产销量大增使得公司2016 年业绩大幅增长。
    产能释放，营收规模扩大
    2016 年原纸产销量提高，主要系马鞍山80 万吨造纸生产线产能全部释放，产销规模随之扩大。公司已形成年产354 万吨包装用纸和11.61 亿平方米中高档包装纸箱的生产能力。随着造纸行业景气度提升，预计公司产销量将持续增长。根据公司2017 年总体经营目标，公司计划完成造纸产量350 万吨，计划完成瓦楞箱板纸箱产量13.04 亿平方米；计划实现营业收入141 亿元以上，三项费用总额控制在16.83 亿元以内。
    盈利预测与投资建议
    不考虑资本公积转增股本的影响，我们预计2017-2019 年，公司营业收入分别为149.45 亿元、162.28 亿元、173.65 亿元，归母净利润分别为7.83亿元、11.26 亿元、12.65 亿元，EPS 分别为0.17 元、0.25 元、0.28 元，4月5 日收盘价对应PE 分别为21 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不达预期风险、产能不达预期的风险、原材料价格上涨的风险、纸类价格下降的风险。