一季度公司出栏生猪 427.51 万头，同比增长 4.04%。估计均价 16.8 元/kg，完全成本约 11.6 元/kg。受益于出栏肥猪体重的上升，头均盈利估计 600 元左右，生猪业务实现利润25.65 亿元。
    黄鸡出栏量快速增长，但禽流感导致大幅亏损，后续有望转好。一季度出栏黄鸡 2.02 亿只，同比增长 17.32%。受禽流感影响，黄鸡均价仅 8.22 元/kg，完全成本估计 11.4 元/kg，单只亏损 5.41 元，黄鸡亏损 10.92 亿元。
    目前疫情已基本结束，黄鸡价格持续回升，后续盈利有望转好。
    新猪场开工建设以及销售渠道扩张导致三费率上升。一季度三费占营收比重 5.36%，同比上升 0.45 个百分点。主要由于新猪场建设阶段开办费计入三费。此外，生鲜公司处于起步阶段，优惠活动、人员支出较高也增加了费用开支。
    积极向下游布局，生鲜门店有望爆发。生鲜业务是公司下一阶段的重点发展方向，目前来看进展顺利，门店盈利较为可观，加盟商积极性较高。去年生鲜门店共 56 家，主要在深圳地区。目前公司已向广州、东莞等区域拓展，生鲜门店发展有望步入快车道，保守估计今年将新增 200 家以上，有望成为新的业绩增长点。
    投资建议。公司是养殖板块绝对龙头，质地优良，体量虽然巨大，但依然稳健增长。下游生鲜业务发展迅猛，有望成为新的业绩增长点。我们预计 17-19年利润分别为：83.2 亿、92.3 亿、106.1 亿，对应 PE21、19、16 倍，维持“买入”评级。