公司毛利率水平处于近年来高位。一季度公司的毛利率达到了12.4%，环比四季度有所下降，但对比历史上一季度来说，是处于相当不错的水平。
    公司在一季度取得这样的毛利率水平相当难得。一是一季度的电力成本偏高。二是一季度氧化铝价格仍然维持在高位。我们预计公司在电解铝环节应该是处于略有盈利的状态，而氧化铝部分的盈利水平较高，支撑了整个毛利率提升。
    套期保值影响公司业绩。一季度公司公告的套期保值业务亏损7087 万元，直接导致业绩弹性未能释放。如果不考虑套保业务亏损，那么公司实际净利润为1.91 亿元。再进一步考虑丰水期水电价格下降、二季度文山铝业二期投产带来的收益增加，公司全年实现7、8 亿元的净利润问题不大。
    公司将受益于供给侧改革。目前新疆已经率先打响供改第一枪。2017 年电解铝行业面临着环保限产、淘汰落后产能以及供给侧改革等三重约束，行情看好。我们认为，公司地处云南，水电优势明显，将不受京津冀地区环保限产、供给侧改革的约束，因此行业供给侧改革将使得公司深度受益。
    盈利预测：2017-2019 年，预计公司实现EPS 分别为0.31 元、0.46 元、0.47元，对应PE 为27X、18X、18X，给予增持评级。
    风险提示：供给侧改革不如预期；铝价下跌