渠道去库存效果初显，工业板块整体态势向好
    报告期内工业板块实现收入13.0 亿元，同比增长15.2%，毛利率73.0%，同比下降1.9 pp，商业板块实现收入20.3 亿元，同比增长2.5%，毛利率7.4%，同比增长1.3 pp，负责大部分口服中药的母公司实现收入9.3 亿元,同比增长8.3%。工业品种中，心脑血管线企稳，抗肿瘤线、肝病治疗、生物药增长势头较好，抗肿瘤（以子公司帝益为主）同比增长25.3%至0.69亿元，肝病治疗（以水林佳为主）同比增长75.9%至1.48 亿元，生物药（以普佑克为主）同比增长超百倍至1309 万元。展望全年，去库存效果将逐步显现，潜力品种或通过谈判进入医保目录，共同推动工业板块全面回暖。
    潜力品种进入医保谈判目录，以价换量效应值得期待
    4 月14 日人社部公布2017 年国家医保药品目录谈判范围，其中包括普佑克与注射用益气复脉（冻干）在内的44 个品种进入谈判，公司成为唯一一家多个品种入选的国内药企。目前普佑克已进入上海医保、河北新农合与甘肃急抢救药增补，2016 年实现收入 3791.27 万元，注射用益气复脉（冻干）已进入13 省医保，2016 年实现收入4.75 亿元。我们预计医保谈判将于年中完成，并认为品种如通过谈判进入医保目录，尽管价格或腰斩，但以价换量后存在整体增量效应，其中普佑克体量小、弹性大，值得关注。
    销售费率控制效果良好，应收账款管理形势依然严峻
    报告期内公司销售费用率进一步控制，较去年全年回落5.6pp 至11.3%。
    资产负债方面，货币资金较年初下降33.97%至8.8 亿元，主要系公司购买短期理财，应收账款较年初增长15.8%至56.5 亿元，处于历史相对高位。
    丹滴FDA 认证前景乐观，有望再次打开增长空间
    16 年底公司公告复方丹参滴丸美国FDA III 期临床试验结果，获批前景逐渐明朗，有望于18 年进入美国市场，成为首个在美上市的中药。公司有望凭借此间积累的经验成为中药国际化平台，助太安堂等中药企业的知名品种赴美上市。于品种，丹滴的安全性、有效性、价格皆优于竞品雷诺嗪，销售表现值得期待，而FDA 获批也将为学术推广提供支撑，反哺国内销售。
    维持“买入”评级
    我们维持公司17/18/19 年净利14.5/17.5/20.6 亿元， 对应EPS1.34/1.62/1.90 元，同比增长23%/21%/18%，维持“买入”评级。
    风险提示：丹滴 FDA 认证不达预期，医保谈判不达预期。