经营性现金流-7.19 亿元，同比下降624.37%，主要是票据贴现利率高于贷款利率，公司减少票据贴现所致。业绩符合预期，2017 一季度业绩拐点出现，我们预计全年逐季走高，全年预期增长25%以上。
    医药工业恢复快速增长，再次验证公司渠道调整完成，2017 进入新的快速增长期。公司医药工业收入12.98 亿元，同比增长15.18%，毛利率72.96%，同比下降1.87 个百分点。毛利率下降的主要原因包括：普佑克开拓市场，加大销售折让；子公司江苏帝益报告期内集中清理废料，生产成本增加。
    公司核心产品均实现增长：复方丹参滴丸、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入8.95 亿元，同比增长8.83%；替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.48 亿元，同比增长25.32%；藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入0.68 亿元，同比增长31.69%；水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入0.69 亿元，同比增长75.88%。
    公司医药商业实现收入20.35 亿元，同比增长2.47%，增速放缓主要是由于去年同期高基数。公司医药商业2016 年同比增长13.36%，其中2016Q1同比增长34.23%。去年同期高基数，造成2017Q1 医药商业表观增速放缓。公司医药商业毛利率7.35%，同比增加1.27 个百分点。我们维持判断“两票制+激励机制完善”，公司医药商业有望保持较快增长。报告期内，受益于陕西省推行两票制，公司市场占有率提升，收入同比增长30%。
    普佑克和益气复脉进入价格谈判目录，有望进入快速增长期。2017Q1，公司生物药的收入0.13 亿元，同比大幅增长15485.85%，主要系公司开拓市场，普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克和益气复脉开始医保价格谈判，未来有望进入全国医保目录，为业绩贡献巨大弹性。
    盈利预测于投资建议：我们维持判断公司2017 年进入新的快速增长期，看好FDA 三期数据将带来公司转折向上。我们预计公司2017-2019 年收入分别为160.65 亿、185.87 亿、211.48 亿，同比分别增长15.2%、15.7%、13.78%；净利润分别为14.97 亿、18.7 亿、23.48 亿，同比分别增长27.22%、24.96%、25.54%。我们给予天士力2017 年PE 35-40 倍，对应股价48.7-55.6 元，维持“买入”评级。
    风险提示事件：复方丹参滴丸后续FDA 审批风险；药品降价的风险。