炼化一体化成本优势明显，2016 年毛利率、净利率大幅增长2016 年，由于原料加工成本大幅下降，平均单位成本为1979.58 元/吨，而产品平均销售价格的跌幅低于原料成本的跌幅，公司综合毛利率达28.44%，比2015 年增长2.8 个百分点。同时，公司来自联营企业上海赛科的投资收益大幅增加3.06 亿元、净财务费用同比减少3.28 亿元、员工总人数减少944 人使人工成本比2015 年减少人民币1.05 亿元，公司净利率大幅增加。
    公司在2017 年一季度保持高毛利，投资收益大幅增加
    2017 年第一季度WTI 原油平均价格为52 美元/吨，较去年同期上涨约52%，因此公司原油平均加工成本也增至2,661.71 元/吨，同比增加961.24 元/吨。
    由于一季度原油加工量同比增加约10%，成品油、聚烯烃及中间石化产品等公司主要产品价格维持高位，业绩同比继续大幅上涨。我们认为2017 年国际油价中枢将温和上行，当前价格区间油制烯烃比煤制烯烃有成本优势。
    上海赛科等联营企业盈利能力强劲，2017 年一季度利润增加，继续增厚公司投资收益。上海赛科建有8 套生产装置，包括109 万吨乙烯、65 万吨苯乙烯、60 万吨PE、25 万吨PP 年产能。今年一季度乙烯-石脑油平均价差723 美元/吨，环比增长66 美元/吨，公司将继续收益。
    盈利预测与投资建议
    公司是大型炼化一体化企业，汽煤柴产品占上海市场40%以上，乙烯、对二甲苯、乙二醇等产品的在全国市场份额为5%左右，地处中国经济最活跃、石化产品需求旺盛的长三角核心地区，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。我们预计2017-2019 年，公司营业收入分别为867 亿元、934 亿元、990 亿元，归母净利润分别为67 亿元、73 亿元、79 亿元，EPS 分别为0.62元、0.68 元、0.73 元，最新收盘价对应PE 分别为11 倍、10 倍、9 倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动风险、化工品价格下跌风险等。