■国际油价反弹持续，加工量回升增加主营：至 2016 年底，布伦特原油价格较2015年底上涨52%，美国WTI原油价格较2015年底上涨45%。
    公司 2016 年平均原油成本 1979.58 元/吨，较 2015 年降低 21.86%，2016年 1 季度享受成品油地板价保护，2 季度油价反弹增加炼油板块利润，3、4 季度油价相对平稳，下游业务毛利维持高位，全年综合毛利率28.44%，创上市以来新高。公司已完成大部分炼油装臵检修，2017 年 1季度加工量回升明显，预告显示原油加工量同比增长约 10%，明显超过年报 2.1%的增长计划。
    ■一体化成本优势明显，炼油、化工业务持续景气：国际原油价格仍处低位，炼油毛利水平较高，以石脑油为原料的乙烯、丙烯及下游化纤业务享较低的成本支撑，仍处于高景气周期。美国成品油消费旺季临近，我们预计 2 季度油价反弹至 55 美元/桶左右，公司原油库存增值将继续增厚炼油利润，聚烯烃、合纤产品中长期稳定向上。国内 PX 新增产能较慢，进口依赖程度高，2 月份份额占比 50%以上的韩国进口下降，公司产品优势有望进一步提升。 
    ■现金充足负债新低、油气改革加快投资进程：油气改革方案《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》公布在即，国企改革进入实质性进展阶段。3 月 1 日，中石化集团宣布：“十三五”期间将投资 2000 亿元，打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛（茂名、湛江）、镇海、上海和南京。公司 2016 年底在手现金 54.41 亿元，资产负债率 26.65%，历史最低，目前公司扩产 PX 项目仍在审批，作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一，项目投资进程有望加快。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 8.34 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为 860 亿元、936 亿元和 1005 亿元，对应 EPS 分别为 0.62 元、0.69 元、0.70 元；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 8.34 元，对应 2017 年 PE 13X。
    ■风险提示：油价反弹不及预期；项目投资审批较慢等。