简评
    调整消化预调酒渠道库存，营收大幅下降
    公司2016 年营收录得9.25 亿，同比下降60.64%，其中食用香精业务同比降18%，预调鸡尾酒同比降63%，其他业务同比降70%。
    2016 年预调鸡尾酒业务实现营收8.13 亿，占比总营收87.86%，较2015 年营收占比下降6.3%。
    公司营收的大幅下降和预调鸡尾酒营收占比的较多下滑在于公司2016 年持续调整预调鸡尾酒渠道库存，公司端产品出货量大大低于终端产品销量。2014-2015 年RIO 鸡尾酒的强劲爆发一定程度上透支了2016 年的销售和业绩，出货量的大幅增长使得经销商渠道压货严重，经过2016 年渠道库存消化调整，基本已恢复正常。
    费用合理调控，产品投放和费用投放逐步均衡
    2015 年公司收入和利润均实现快速增长，背后伴随大规模的销售费用和管理费用投入，二者同比增速分别达150%和91%，也致当年净利率同比下滑15pct。
    2016 年公司基于持续发展，注重品牌建设和终端推广费用合理投放，巴克斯酒业广告投入和销售人员费用减少使得销售费用同比下降19.6%，绝对额减少1.8 亿。管理费用和财务费用同比分别降低9.2%和222%。
    扩张品类，新产品投放或将成为市场增量
    公司预调鸡尾酒产品囊括3%-9%不同酒精度的5 个系列，包括20 余种不同口味，产品包装分为275ml、330ml、500ml 不同容量的玻璃瓶和易拉罐装。2016 年公司新推5 度“ORIGINAL（本味）”系列及8 度/9 度“STRONG（强爽）”系列新品，并升级“微醺”系列口味。
    品类上，公司在2017 年初筹建“上海帕泊斯饮品有限公司”，目前已在市场上投放了“帕泊斯”牌苏打气泡水系列饮品，跨界新品类，寻找新增长。
    单四季度营收同比回升费用投放合理调控将在2017年显效
    单四季度营收实现1.8亿，同比增长17.7%，单季看实现连续五个季度同比下跌后的首次抬升，认为和春节旺季终端销售回暖有一定关系，同时考虑渠道库存调整完毕带来新增销量的上升。2017年一季度业绩预告公司将实现归母净利润0-3000万，同比实现扭亏，经销商库存消化及渠道优化、费用合理投放进一步显效，在经历2016年全年调整后我们预计2017年公司营收和净利会稳定恢复。
    未达业绩承诺面临回购股份
    公司2014年收购上海巴克斯酒业股权时做出业绩承诺，2016年承诺归母净利润达5.44亿，而实际扣非归母净利润为-2.31亿，和承诺业绩相差7.76亿，未完成业绩承诺。公司将面临2.31亿股的股份回购，回购完成后公司股份将减少至7亿股，对应市值150.5亿。
    盈利预测及估值
    公司渠道库存和费用管控初现成效，公司向新品类扩展并相继推出新品，暂不考虑回购，我们预测公司2017/2018年EPS为0.13/0.16元，给予"增持"评级。
    风险提示
    销量低迷；经销商渠道积极性低。