公司三季度收入利润分别为7.46 亿和-1.04亿，同比下滑66.08%和114.9%，其中通过分拆母公司报表，预调酒业务预计收入在6.3 亿。公司单三季度收入利润分别为3.26 亿和0.4 亿，收入环比增长，利润也开始转正，扣除香精香料部分业绩也转正。产品毛利环比下降1.1%基本稳定在73-74%的水平，香精和预调酒业务毛利相当，销售费用率环比下降，但仍然较高，一方面收入基数较小，另一方面公司库存清理和强化营销，预计全年费与去年9.2 亿略有下降，管理费用绝对值基本持平，但费用率提升。
    产品力营销渠道逐步恢复，实际销售好于报表，盈利能力有望逐步回升。社会库存从年初近500 万箱已经下降到三季度末100 多万箱，三季度发货量开始增加，对报表贡献明显，这也符合我们之前判断，上半年实际消化近700万箱，三季度预计在300 万箱。公司多管齐下，增加产品力和客户粘性，1）一方面开发适合更广泛人群的新品，渠道和消费者反馈良好；2）持续加大费用投入清理库存，植入《微微一笑》等节目，增加品牌知名度开发新的消费人群；3）渠道信心逐步恢复，费用投入逐步转向核心终端。我们从线下终端和京东的数据调研到环比销售不断在提升，新品占比提升到20%比例。未来公司仍储备多种新品，包括适合餐饮渠道的产品也可能在四季度或者稍晚推出市场，全年我们预计公司实际的终端销量在1200 万箱，接近15 亿规模，报表收入低于实际销量，但逐步开始缩小差距。
    业绩承诺大概率无法兑现，16-17 年预计回购2.5-3 亿股。公司15 年并购巴克斯酒业中对14-17 年业绩进行承诺分别为2.22 亿、3.83 亿、5.44 亿、7.06亿，如果达不到承诺，将按照实际利润未完成的比例在年报出来后以总额1元进行股份回购，我们预计16 年预调酒业务亏损近1 亿元，需要股份回购1.8 亿股，17 年预计盈利3-4 亿元，仍需回购近1 亿股，不考虑增发回购后预计公司股本降至6.1 亿股，市值140 亿左右，对应17 年35 倍左右。
    估值仍高，但业绩反转确立。全年我们预计报表收入10 亿元，从实际的销售情况看，公司前三季度预计销售近1000 万箱，全年预计在1200 万箱，14-15亿收入。公司从低谷中逐步企稳回升，渠道和团队逐步稳定，营销推广推陈出新，产品品牌力和生命力增强，公司策略也更为稳健务实，回升态势确立。
    未来2 年预计都会进行股份回购注销，按照当前股价市值收缩为140 亿以内，且明年在低基数下同比大幅好转。基于当前估值仍然较高，维持之前“中性-A”评级，持续关注公司层面产品和营销的积极变化和股份回购的进展实施。风险提示：销售不达预期。