◆部分产品毛利率显著提升，期间费用下降明显
    2016 年公司部分产品毛利率显著提升。锡锭毛利率为15%，较去年同期上升9 个百分点，锡材毛利率为17%，较同期上升15 个点。毛利率提升主要原因是锡价上涨。上期所锡价自去年最低点8 万元以来已反弹80%至14 万元。
    2016 年公司财务费用和管理费用下降明显。2016 公司管理费用8.5 亿元，同比下降31%，主要原因是职工薪酬同比大幅降低所致。财务费用为7.4 亿元，同比下降10%。主要原因是央行2015 年3 月份以来先后五次降息,一年期贷款基准利率从5.35%下调至4.35%，年内归还公司债、融资租赁等高成本资金，并加大信用证等低成本贷款融资，使利息支出同比减少。
    ◆子公司华联锌铟顺利完成业绩承诺，扩产项目有望尽快落地2016 年华联锌铟实现营业收入18.4 亿元，净利5.9 亿元，同比增长18%，顺利完成2016 年5.9 亿元业绩承诺。同时，华联锌铟铜街-曼家寨360 万吨采矿扩建工程项目有望尽快落地。政府审批程序手续中除铜街-曼家寨矿段扩建工程需待完成安评、环评等相关工作，其他三个配套项目均已完成立项备案工作。
    ◆定增补血，延伸锌铟产业链，提升附加值
    2016 年6 月21 日公司公告定增预案，拟投入21 亿元用于年产10 万吨锌、60 吨铟冶炼技改项目，其中锌锭预计产量10.22 万吨/年，铟锭预计产量87.40 吨/年，建设期2 年，项目建成后有望实现年均净利2.3 亿元。随着公司锌铟冶炼环节填补增强后，将成为全球最大的原生铟生产基地，为后续铟新材料业务提供发展基础。
    ◆盈利预测
    我们预计公司2017~2019 年EPS 为0.63/0.76/0.87 元，给予公司2017 年25倍估值，目标价15.75 元。维持“买入”评级。