据公告公司一季度水产销售业务净利润同比增加约 1000-1500 万元，16 年同期微利。交流了解到今年一季度公司工厂开工率较往年大幅提升，我们估计内外销均有贡献：（1）随下游大客户积极拓展， 公司已拥有了百胜、外婆家、海底捞、望湘园等餐饮大客户，三全食品、思念食品等工业化消费的渠道，麦德龙、山姆和沃尔玛等商超渠道，内销增速加快；（2）外销新团队注入新活力，为公司在北美打入白人市场提供支持。
    今年首造虾已出塘，养殖业务开始贡献利润。近两年公司积极探索工厂化养殖的新模式，17 年初见成效。一季度公司预计养殖业务净利润同比增加约 600 万元。当前公司有四个车间共计约 50 亩，公司估计每亩塘口收益在 7.5 万元，即估计本造虾单斤利润在 20 元左右。假如养殖情况稳定，全年（共 4 造）对公司的利润贡献有望达到近 1700 万元。
    对虾养殖体系逐步完善，规划清晰。（1）今年首造情况较好，但由于对虾工厂化养殖尚无完成成功的先例，公司摸着石头过河，不断总结经验，积极从技术、管理和设计方面逐步完善整个养殖体系，我们也了解到公司在饲料、调水等各个细分环节均安排专业技术人才支持，以期逐步建立技术壁垒；（2）近期公司湛江二期工程已开工，将新增水面 100 多亩，后期湛江基地最终将建成工厂化养殖水面 650 亩左右。目前公司还规划揭阳、秦皇岛等地扩张，2017 年拟建成工厂化养殖水面 1000 亩。照此规划，工厂化养殖规模将逐步扩大。
    投资建议：我们将继续跟踪公司后续出塘情况以及扩张进度。对虾养殖行业空间巨大，前景广阔，但工厂化养殖尚未出现完全成功（稳定、高成功率、可异地复制）的先例。公司近两年来全方位倾情投入，建立工厂化养殖体系，结合其多年积累的产业优势和雄厚的资金实力，有望成为行业破局者。我们认为值得持续跟踪。
    风险提示：工厂化养殖推进不达预期，国际贸易政策风险，虾价波动大