业绩增长符合预期，增量主要来自生物质发电。三费方面，销售费用增加35.26%，主要由于业务扩张，产品推广费及售后服务费增加所致；管理费用增加21.92%，主要由于新增股权激励摊销1000 多万元，业务拓展带来的外部服务费增加；财务费用减少49.54%，主要是利息支出及汇兑损失减少。
    双主业支撑业绩增长，生物质贡献大。燃气具：16 年实现营收8.3 亿元，同比+12%，毛利率23%，与15 年持平，贡献毛利1.9 亿元；生物质发电：16年实现营收7.3 亿元，同比+21%，占总营收比重上升至38%，毛利率28%，贡献毛利2.1 亿元；厨电产品：16 年实现营收3.4 亿元，同比+30%，毛利率27%，同比小幅下降1.2%，贡献毛利0.9 亿元。生物质发电毛利首次超越燃气具。我们认为，受益消费升级，燃气具及厨电业务有望保持增长，而公司生物质发电在手项目多，未来业绩增长有保障。
    满城项目预计2017 年投产。公司在河北省满城县建设热电联产项目，总投入7.3 亿，预计2017 年投产。满城投产后，将成为公司第一个投产的热电联产项目，公司预计项目完全达产后，财务内部收益率可达18%，投资回收期7 年，平均每年可提供1 亿左右的利润，将显著增厚公司业绩。
    项目储备充足，受益“雄安大计”。近期，中央在河北设立雄安新区，初步建设100 平方公里，带动京津冀板块升级，满城项目位于雄安新区腹地保定市，将为公司带来更多的发展机遇。满城项目距离雄安新区仅100 公里。公司当前在河北地区储备项目充足，在保定市除了满城项目外，还有雄县热电联产项目（30MW 发电机组+440t/h 锅炉）、保定市蠡县项目（25MW 发电机组+520t/h 锅炉）尚在前期准备阶段。我们认为，雄安新区所在保定地区污染改善空间较大（14-15 连续两年空气质量位列全国74 个重点城市倒数第一），未来“雄安大计”环保投资有望加大，公司拥有项目运营经验，有望受益，打开拿单空间。
    投资建议。我们认为公司具备项目运营经验、盈利优势和先发优势，有望实现高增长。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.64/1.08/1.54 元，生物质发电行业2017 年平均PE 估值为43 倍，热电联产行业2017 年平均PE 估值为34 倍，我们认为公司在手项目充足，满城项目有望受益雄安大计，燃气具业务、热电联产项目都有望受益治霾政策（煤改气和清洁能源推广），未来业绩具备高成长性（16-19 年均复合增速超50%），因此给予公司2017 年整体业绩55 倍的PE 估值（溢价），对应目标价35.2 元，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产不达预期，市场拓展不达预期。