2016年实现扣非归属净利润1.54亿（+51.01%），EPS0.45元，每十股转增十股。我们预计公司17-19年净利润分别为2.9/4.3/7.8亿，对应PE为28/19/11倍，考虑到公司工业园热电项目今年才会进入加速阶段，较上次评级相比，我们下调17/18EPS至0.79（-0.3）/1.17(-0.65)元，维持目标价28.33元，维持"增持"。 
    16年两大主业经营稳健。①精细化管理经验突出，在环保业务上不断得到成功复制。环保业务营收占比持续提升至38%，同比增长21%，主要是由于鱼台项目自15年9月投运，而16全年运营；截至16年底公司已有长青、沂水、明水、宁安、鱼台5个项目投产，年运行小时数均超8000小时。②制造业务表现突出（+17.7%），受益于加大力度投入自动化改造并持续推行精益改善。③利润率稳中有升,毛利率25.65%（+0.04pct）、净利润率8.56%（+1.60pct）；费用率控制良好，其中销售及管理费用率保持稳定，财务费用率下降0.94pct，主要是由于利息支出及汇兑损失减少。 17年静待满城项目投产。满城项目预计于17年中投产；作为集中供热的优质示范项目，我们测算满产之后年贡献利润1.5亿左右；雄县、茂名、曲江项目正在加快进入建设中，我们预计茂名、曲江项目进度将较快。 
    丰富的项目储备保障公司18年后迎来利润释放高峰。截至16年底，公司投产及储备的生物质及工业园项目达45个，总投资超170亿；预计今年将开工约十个生物质项目，投资所需自有资金约10亿已有充分保障。    
    风险提示：项目进度低于预期、生物质原料供给波动。