毛利率的提升、费用的有效管控是业绩大幅增长的核心原因；同时账面资金增长带来利息收入增加（Q1增量利息收入超2000万元）、短期理财增加投资收益约2000万元、来自中百的投资收益增加（17Q1：估算2000~3000万元；16Q1：约80万元）是业绩增长的影响因素；剔除利息收入增长和投资收益增加因素，主营增速约45.9%。 
    同店增速优于行业，2017Q1展店22家（不含小型店）：2017Q1，估算同店增速约在0附近（同业龙头公司同店-3%~0%），其中华西大区、华东大区的同店增速均为正增长；2016Q4福建大区、东北大区"红转绿"，即由第一集群转为第二集群，17Q1组织架构、供应链体系、商品结构等调整在一定程度上影响了同店增速，Q2起将重回正常增速；公司整体营收增速有望回到15%+。新门店培育期缩短至半年左右，迅速贡献增量利润；2017Q1净利率提升至约4.9%。 
    多重因素共促业绩独步同业。1. 加密布点，规模效益显现。2016年公司新增105家门店（79家超市、4家优选店、22家会员店）；2017Q1的22家新店均为现有18个省市的加密布点，供应链、物流、营销、人员等协同效应突显。2. 顺应消费升级，品类结构优化，供应链提效，毛利率提升显著（2016A/2015A:21.2%/19.8%）。3. 费用端：合伙人制、内部赛马激发创业激情，人工费用得到有效管控；行业洗牌，永辉生鲜聚客提升对物业方、转租租户的租金议价能力（2016年，房租物业费同比+15.0%，转租收入同比+19.3%，净租金费用率降0.1pcts至1.7%）。 
    "超市+餐饮"、互联网+、B2B、"零售+金融"等共同开拓中长期发展蓝海。民营机制、激励到位、创新基因共同孵化超级物种、会员店、优选店等新零售业态，超级物种首店已基本盈利，预计2017年将展店24家，有望成为新的利润增长点。永辉生活将于2017年上半年在全国门店上线，商品O2O、家政、票务等增值服务提升拓展增量、提升存量粘性。重庆、福州、北京三大中央厨房已营业，切入配餐、快消品分销等万亿市场。华通银行、小额贷款公司、丝路通支付等金融业务完善"零售+金融"生态。 
    风险提示。经济滞胀同店承压；创新业务培育期亏损超预期。 
    盈利预测与估值。电商对快消品领域冲击加剧，行业洗牌；公司逆势展店（2017-19E：年均展店100~120家），市场份额快速提升；公司账面资金约100亿元，横、纵向并购将陆续展开（持有达曼国际40%股权，预计2017Q2起以长期股权投资核算投资收益，自有品牌业务同步展开）。上调归属净利润预测至16.5/20.1/24.9亿元（原为15.1/19.0/23.5亿元），同比+32.8%/21.9%/23.9%，对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元。给予2017年40xPE，上调目标价至7.0元，维持"买入"评级。