山西最优焦煤资源公司，精选整合产能，负担最轻。1、公司煤炭资源具有极强的竞争优势。公司拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区，矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准。2、2011 年山西整合，公司拒绝了一半的整合矿井，因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540 万吨（临汾6 座480 万吨+古交1 座60 万吨），导致近期不会受到关矿和不安全因素的影响。
    山西国资委首抓的国改整合典型。我们是去年最早推荐西山煤电的，逻辑整体变化不大：1、2015 年12 月看多时就在行业报告里推荐西山煤电，后来1月份总理下矿西煤，我们又在2 月16 日煤炭整体调整以后写了《煤炭资质最好，供给侧改革空间较大》重点推荐西山煤电。2、2016 年5 月25 日山西政府要求焦煤集团10 月份启动改革试点工作，研究提出深化企业内部资产业务重组整合方案，2017 年全面推开。3、2017 年2 月13 日山西焦煤通知全面推进集团改组为国有资本投资公司工作，兼并重组优质炼焦煤资源与矿井，提高先进产能的总量及占比。4、2017 年2 月14 日山西省副省长王一新先是要求省内18 家国有上市公司每年必须在资本市场上有动作；随后，王一新调研并强调山西焦煤要抓紧制定改革方案。
    山西焦煤集团拥有大量优质矿井，叠加政府关于整合山西焦煤资源为一家的提法，西山煤电作为唯一的山西焦煤上市平台，未来发展空间很大。西山煤电资源整合空间很大，焦煤集团拥有几乎所有焦煤煤种，煤炭地质储量211亿吨，可开采储量114 亿吨。2015 年原煤产量10535 万吨，商品煤销量7704万吨。而西山煤电2016 年原煤产量2400 万吨，精煤产量1100 万吨。
    我们调整西山煤电2017-2019 年EPS 分别为0.53（+0.09）元、0.63（+0.09）元、0.66（+0.09）元，考虑主流煤炭公司2017 年平均20 倍的PE，考虑公司是焦煤龙头，且业绩弹性大，加上集团成立国有资产管理公司盈利改善或将具有先发优势，我们给予公司2017 年业绩27 倍PE 估值，对应公司目标价14.31 元，维持公司买入评级。
    风险提示：国资公司改革的非核心资产剥离不彻底，人员分流难度高于预期。