庆兴煤业关闭退出，资产减值损失业绩影响较大
    2016 年公司整合矿庆兴煤业退出，产能90 万吨，因属于关闭退出化解煤炭过剩产能实施方案以外的资源整合矿，可置换产能也为90 万吨，用于斜沟煤矿的置换。庆兴煤业退出减值1.46 亿元，影响归母净利减少0.74 亿元。
    受276 严格限产影响，煤炭产销量大幅下降
    2016 年国家严格执行276 天限产政策，而且山西省执行力度更大时间更早，受此影响，公司煤炭产销量出现了大幅下滑。2016 年原煤产量2428 万吨，同比下降12.91%，其中洗精煤产量1116 万吨，同比下降13.49%；商品煤销量2361 万吨，同比下降6.61%，其中洗精煤销量1177 万吨，同比上涨3.25%，洗混煤979 万吨，同比下降20.66%。因为炼焦煤价格涨幅更大，公司加大了炼焦精煤的销售比例。
    价格和成本均上涨，但吨煤毛利大幅上涨
    公司商品煤综合售价407 元/吨，同比上涨12.87%；公司吨煤生产成本为185 元/吨，同比上涨14.1%；煤吨毛利为222 元/吨，同比上涨11.84%；吨煤毛利率54.5%，同比下降0.5 个百分点。
    焦炭价格大涨，致使吨焦毛利大幅飙升
    焦炭业务为公司第二大业务。2016 年焦炭产量421 万吨，同比下降6.03%，销量425 万吨，同比下降5.56%；售价1066 元/吨，同比上涨14%；吨焦成本977 元/吨，同比上涨7.61%；吨焦毛利89 元/吨，同比上涨228%；吨煤毛利率8.3%，同比增长5.4 个百分点。
    电力热力产销量增，但收入和盈利能力大幅下降
    电力热力业务为公司第三大业务。2016 年发电量126 亿度，同比上涨6.78%，销售量113 亿吨，同比上涨6.6%；热力生产量987 万GJ，同比上涨104.8%，热力销售量955 万GJ，同比增长116.1%；电力热力销售收入30 亿元，同比下降6.95%；销售成本26.4 亿元，同比上涨3.74%，毛利率12.1%，同比下降9.1 个百分点。
    期间费用总体大幅下降，经营活动净现金流明显好转
    2016 年公司期间费用合计46.2 亿元，同比下降7.6%，其中销售费用18.9 亿元，同比下降10.68%；管理费用17.4亿元，同比下降1.53%；财务费用9.8 亿元，同比下降11.24%，公司降本成效明显。公司的经营活动净现金流26.2 亿，同比大幅增长178%，说明煤炭销售和回款表现明显好转。
    受益供给侧改革和国企改革，公司有望成为改革标杆
    近期山西国企改革站上风口，省政府要求省属国有企业加快国改的步伐，要充分利用好上市平台，要求每年都要有资本运作。上市公司作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台，未来存在较强的资产注入预期，据统计，目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右，未来资本运作的空间较大。2 月份王一新副省长亲自调研山西焦煤集团，对上市公司提出了要求，要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”，我们认为公司未来会有较大的国改动作。
    高弹性焦煤龙头，焦煤价格全年高位将确保业绩继续改善
    公司作为炼焦煤龙头企业，焦煤未来价格走势对公司至关重要。我们判断炼焦煤价格在进入4、5 月旺季之后可能会逐步企稳，全年总体呈现出前高后底的走势，高位震荡。此外公司洗煤后销售的混煤，即动力煤，国家因对动力煤的价格管控较为严格，并提出了区间价格的指导，我们判断动力煤价格会全年呈现扁V 型的走势。总体而言，2017 年公司销售的煤炭的价格会维持在高位，可以确保今年业绩继续改善。
    盈利预测：2017-2019 年EPS 为0.48、0.44、0.45 元
    我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进，公司未来业绩将显著增强，预测2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.44、0.45 元，当前股价9.33 元，我们维持对公司的“买入”评级，给予2.5 倍PB，目标价格13.03 元。