煤炭产量下滑，产品销售结构改善。山西最早执行276 限产制度，去产能力度较大，全年公司原煤产量2428 万吨，同比下降12.9%，洗精煤产量1116 万吨，同比下降13.49%。商品煤销售量2361 万吨，同比下降6.6%（167 万吨），这主要是由于电精煤和洗混煤销量分别下降了37 和255 万吨，而炼焦精煤（气、肥、焦、瘦）销量1177 万吨，同比上升37 万吨。
    煤炭毛利率同比基本持平，斜沟矿贡献利润约3.2 亿元。受益于焦煤价格三季度开始上涨以及公司产品结构改善，全年吨煤售价407.2 元/吨，同比上涨12.9%，同期公司吨煤生产成本增加14.1%，达到185.3 元/吨。价格与成本齐涨，煤炭板块毛利率为54.5%，同比微降0.5 个pct，总体毛利达到52.4 亿元，同比增加4.4%。公司主力矿井斜沟矿（持股80%）全年实现净利润4 亿元，对公司贡献3.2 亿元，占公司归母净利润约74%。
    焦炭业务有所起色，毛利大幅上升。2016 年焦炭产量和销量分别为421、425 万吨，同比下滑均为6%。由于焦炭行情回暖，公司吨焦售价上涨了14%，达到1065.7 元/吨，吨焦成本随着上游焦煤价格上涨增加了7.6%，整体焦炭业务毛利率达到8.3%，总体毛利3.78 亿元，同比大幅上升210%。
    电价下调导致电力业务业绩下滑明显。报告期公司火电产量126 亿度，同比上升7%。火电行业产能过剩较为严重，电价下调压力较大，全年公司度电售价0.27 元，同比大幅下滑13%，虽然单位售电成本下降了3%至0.23 元，但整体毛利仅为3.63 亿元，同比大幅下滑47%。
    期间费用压缩，资产减值损失计提2 亿元。报告期内公司期间费用率24%，期间费用合计46.2 亿元，同比下滑7.6%，这主要受益于销售费用项目中运输费及港口运杂费下降等。报告期内，公司共计提资产减值损失2 亿元，除了坏账损失和存货跌价准备，武乡西山发电厂进行商誉减值准备计提1亿。
    盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为17.4/21.6/23.2 亿元，同比增长300%、24.5%、7.11%，折合EPS 分别是0.55/0.69/0.74 元/股，维持 “买入”评级，给予2018 年20.3XPE，目标价14 元。
    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；