上半年归母净利润1.09 亿元，同比降46%，较2015 年全年48%的同比降幅有所收窄。公司上半年营业收入85.8 亿元，同比-8%，较2015 年全年营业收入同比-24%的降幅大幅缩减。2）由于推动煤炭供给侧结构性改革，特别是276 个工作日生产制度的实施，煤炭产量有所下降。16 年上半年原煤产量1192万吨，完成全年计划48.91%，同比下降14%，其中，洗精煤产量565 万吨，完成全年计划48.29%，同比下降13%。3）焦炭板块减亏，电厂盈利下滑。上半年焦炭产量207 万吨，完成全年计划47.05%，同比下降10%。发电量62 亿度，完成全年计划55.03%，同比上涨9%。
    煤价回暖，下半年涨价仍将持续。上半年秦港Q5500 动力末煤均价380 元/吨，同比降15%，但略高于15 年下半年均价375 元/吨。最近动力煤价格连续上涨，截至上周五（7 月29 日）已涨至450 元/吨（年同比+15%，周环比+6%）。下半年全国将继续去产能近2 亿吨，再为总供给带来5%的产能收缩，叠加灾后重建和财政政策的需求端支撑，下半年涨价仍有望持续。
    西山煤电母公司山西焦煤集团被确定为国有资本投资公司改革试点。虽然焦煤集团有大量的困难，改革也慢于兖州煤业，但成立国资控股管理公司可能带来管理的极大改善。山西政府给焦煤集团的要求是：2016 年10 月份开始启动试点工作，研究提出深化企业内部资产业务重组整合方案，2017 年全面推开。焦煤集团下属煤炭上市平台西山煤电有望受益。管理效率的提高可以参考兖矿集团2016 年1 月5 日成立国有资产控股管理有限公司以后，兖州煤业对盈利的重视。
    山西最优焦煤资源公司，精选整合产能。1）公司煤炭资源具有极强的竞争优势。
    公司拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区，矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准。2）需关闭产能较少。2011 年整合时，在市场普遍拿矿的时候，公司冷静地拒绝了一半的整合矿井，因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540 万吨（临汾6 座480 万吨+古交1 座60万吨），目前可以关闭的产能相对较少。
    投资建议：我们调整西山煤电2016-2018 年EPS 分别为0.10 元、0.17 元、0.14元，给予公司2016 年2 倍PB，估算目标价10.4 元。我们预计未来行业PB 将上升（2015 年行业平均PB 为1.3x），加上集团成立国有资产管理公司盈利改善或将具有先发优势，给予公司2016 年2 倍PB，预计16 年每股净资产5.2 元,对应目标价10.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）供给侧改革力度低于预期；2）煤价下跌。