煤炭业务利润率、经营现金流改善明显，费用控制良好。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司，西山煤电是重要标的。此外，下半年焦煤价格仍有提价空间，作为龙头焦煤公司将受益。基于2.2 倍16 年市净率，我们维持11.20 元的目标价不变，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    16 年上半年归属母公司净利润1.09 亿元，同比下降46%，每股收益0.035元，符合预期，与行业跌幅相似。每股经营活动现金流改善明显，由去年同期-0.26 元增长至0.18 元。资产负债率和净负债率分别为64%和63%，与前期相似。
    煤炭产量下降13.6%至1,192 万吨，煤炭业务毛利率由36%大幅提升至44%，吨煤成本增加8%至200 元，吨煤净利9 元。
    煤炭价格上涨拖累公司非煤产业链，但占比小，对业绩影响有限。电力业务、焦炭业务占毛利润的比例由去年同期的21%和11%下降至12%和4%。非煤业务占毛利润比例只有21%，对业绩拖累不大。
    16 年2 季度实现归属母公司净利润0.61 亿元，环比增长24.7%。2 季度营业收入为43.43 亿元，环比增长2.4%。毛利润率持平，经营利润率由2%增长至2.7%。净利润率由1.15%增加至1.4%，利润率稳步上升，276天工作日政策对业绩和利润率的提升明显。
    公司是煤炭上市公司的龙头公司，行业地位和市场认知度都非常高，煤质好，特别是焦煤。上半年焦煤提价两次，累计100 元，下半年仍有提价空间。目前山西地区供应收缩相对更紧，山西地区焦煤价格抗跌性强，上涨动能强。目前焦炭价格的上涨有望带动焦煤价格的好转，9/10 月煤焦钢产业链消费旺季的带动，焦煤价格仍有上涨动力，特别是山西的焦煤企业。作为最大的焦煤龙头，公司是受益者。
    评级面临的主要风险
    煤价下跌；成本计提加大；供给侧改革低于预期。
    估值
    基于2.2 倍16 年市净率，我们维持11.20 元的目标价不变，维持买入评级。