业绩改善主要是煤价回暖及参股金融机构的投资收益（约2.83 亿元）。扣非后净利润为 14.8 亿元（同比+5.82x)，其中四季度单季扣非净利为 4.89 亿元。公司 2016 年利润分配预案为每股派现 0.12 元（含税）。
    2016 年商品煤产量基本持平，销量大减、结构调整。公司全年原煤/商品煤产量分别为6674/ 6237万吨（同比分别-2.54%/-0.8%），商品煤销量7497万吨（同比-14.06%），主要是澳洲商品煤销量大幅下降。而国内鄂尔多斯地区销量则出现明显改善，主要是转龙湾煤矿下半年投入运营，贡献产量。
    兖煤澳洲半硬焦煤/半软焦煤销量同比降 55.38%/69.73%，动力煤销量同比升 16.12%，前者主要是因为兖煤澳洲部分矿井资产证券化出表，统计口径发生变化，后者主要是莫拉本二期扩建项目下半年投产，贡献了动力煤增量。我们预计公司 2017 年商品煤销量将有近 14%左右的增长，主要是鄂尔多斯石拉乌素矿井的贡献。
    2016 年煤价同比仅小幅上涨 3.70%，兖煤澳洲亏损超过 10 亿元人民币。
    公司 2016 年煤炭销售均价为 390.77 元/吨（同比+3.70%），主要是外购及海外煤炭销售影响了整体均价涨幅，兖煤澳洲和外购煤煤价同比分别下降2.80%/15.15%。国内地区自产煤价均实现同比 25%～30%涨幅。2016 年公司吨煤销售成本 210.77 元（同比+10.9%）。兖煤澳洲全年亏损 10.89 亿元，影响公司净利约-8.7 亿元。预计公司 2017 年国内煤价同比上涨 15%，兖煤澳洲煤价涨幅约为 25%，相当于上涨 100 元/吨（2016 年澳洲吨煤亏损约 90 元），可实现盈亏平衡。
    国内新建加海外收购，公司将进入新一轮产能扩张期。公司石拉乌素矿（1000 万吨/年）已于今年 1 月获得国家发改委核准，已正式生产；营盘壕煤矿（1200 万吨/年）已获列减量置换煤矿审批名单，预计年内有望通过核准并投入生产。公司拟在 A 股市场定向增发不超过 6.47 亿股，募集不超过70 亿元，用于收购力拓旗下的联合矿业公司，收购标的为优质动力煤公司，距离港口近有运输优势，收购完成后将带来 2590 万吨的煤炭增量，兖煤将成为澳洲第三大生产商，按目前澳洲纽卡斯尔港煤价指数和公告的联合矿业历史净利润推算，预计标的公司今年有望实现超 15 亿元人民币的净利。
    风险因素：兖煤澳洲盈利低于预期。公司增发及海外收购进程低于预期。
    盈利预测及评级: 考虑存量资产，我们给予公司 2017～2019 年EPS0.84/0.97/1.14 元的盈利预测，当前价 11.40 元，对应 2017～2019 年P/E14/12/10x。若考虑增发预案（按预案中计划的最低股价增发），预计增发收购后公司备考 EPS 还可维持在 1 元以上。我们给予公司目标价 15 元，对应 2017 年 P/E18x（对应增发收购后备考 P/E15x），给予“买入”评级。