去产能和安全因素导致公司2016 年产量下降0.8%，部分矿井未能正常生产，仅完成全年自产煤销售计划的88.6%。由于公司煤价高于我们预期，故2016 年公司盈利好于我们预期。
    石拉乌苏1000 万吨、营盘豪1200 万吨和莫拉本二期1300 万吨煤矿将大幅增加2017 年公司产量。2016 年四季度，由于330 天放开，四季度销量2400万吨，产量1800 万吨，明显超过2016 年前三季度的平均产销量，照此计算2017 年产销量本身就会较2016 年有增长，而上述煤矿的投产，将进一步增加公司产量，由于276 天和煤价的不确定性，保守预计公司今年煤炭产量增长1500 万吨。
    公司的成本管理有望改善，四季度10 亿净利润并不能反映公司当期真实盈利。1、一般煤炭公司四季度各项成本费用计提较多。2、公司减少安全费使用增加6 亿成本，3、计提超一年的应收款坏账准备又影响6 亿净利润。四季度盈利并不能真实体现公司现有盈利水平，公司未来的经营管理仍有较大的改善空间。
    公司计划增发融资70 亿，收购澳洲联合煤炭100%股权，进一步增加公司产量和利润。联合煤炭公司主产动力煤和焦煤，目前收购成功与否还有较大不确定性，该矿2015 年实现净利润12 亿元，由于煤价的大幅上涨，预计澳洲联合煤炭公司2017 年的净利润有望达到40-50 亿元。
    山东国改积极，母公司实力雄厚，积极布局金融，产融结合双驱动。1、公司16 年1 月组建国有资本投资公司，在降低成本，管理人员竞聘方面做出了较大的改善。2、公司母公司兖矿集团资产丰富，仍有大量盈利资产，3、目前集团负债率高达75%，17 年初工行和集团签订了100 亿债转股和46 亿美元信贷，支持兖矿国际化发展。4、公司近年参股齐鲁银行、浙商银行、中期期货等金融机构，金融资源双轮驱动，打造煤炭金融帝国。
    低估值，高增长，维持买入评级。我们早在3 月22 日就已经发布公司深度《2017 产量有增长的稀缺煤炭公司》重点推荐兖州煤业。由于公司煤价涨幅超出我们预期，我们上调公司2017 年EPS0.2 元，由于收购澳洲资产有不确定性，下调2018 年EPS0.22 元，预测公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.01/1.28/1.39 元，参考目前17 年主流煤炭公司17 倍PE 平均值，仍给予公司16 倍PE，对应目标价至16.2 元，维持买入评级。
    风险提示：动力煤价下跌，海外政策风险。