公司Q1 业绩超预期主要系以下原因：第一，产品应用领域拓展，小品类高增长，如高毛利的西式小包装烘焙酵母、小包转YE 调味品、动物营养等，带来新的增长驱动和毛利提升；第二，汇率变动，16Q2&Q4 埃及磅贬值较多，利于出口，17Q1 对应基数并无贬值影响，因此17Q1 埃及磅汇率同比有优势助出口高增；第三，2017 年公司糖蜜已基本采购完毕，均价730 元/吨，再超预期，大幅提升毛利；第四，降本增效，费用率持续下降，净利提升快于毛利。以上，除汇率影响外均为可持续的经营性改善，因此，来路超预期基础上，未来亦可期。
    2017 年糖蜜基本采购完毕，730 元/吨再超预期，毛利大幅提升；根据供需糖蜜中期无大涨风险。公司2017 年糖蜜采购已基本完成，均价730 元/吨，较前2/3 均价750 元/吨继续下降，再超预期。2017 年公司共需采购90 万吨糖蜜，其中20 万吨为甜菜糖蜜，价格波动不大，均价约800-900 元，另70 万吨为甘蔗糖蜜，去年采购均价910 元/吨，今年均价为730 元/吨，有望节省超过1.26 亿元成本，继续提升毛利，带来超过20%利润弹性。中期糖蜜供给增加，需求端酵母为大宗，酵母中安琪为大宗，安琪着力布局海外，国内糖蜜需求无大幅增长，预期中期国内糖蜜无大涨风险，加之公司俄罗斯甜菜糖蜜成本仅约600 元，亦将摊薄成本。
    7 月起俄罗斯产能开始折旧压力小，关注大额递延所得税资产减亏带来大幅增厚利润的可能。俄罗斯2 万吨产能预计投资4.63 亿元，7 月开始折旧，预期每季度折旧金额约580 万元，影响较小。值得关注的是，2017 年埃及公司亏损1.19 亿元，可在未来五年抵扣所得税（税率22.5%），公司过去五年合计未确认递延所得税资产的可抵扣亏损达7.14 亿元（多数为母公司扣投资收益后亏损，税率为15%），预计未来共可抵扣税款1.6 亿元，将有效增厚利润，因此，公司在经营性改善的基础上业绩另有大超预期的空间和可能。
    消费属性增强、糖蜜中期无大涨风险，EB 使减持压力落地，以上，估值压力释放。第一，公司目前传统面用酵母占比3/4，另有1/4 用于烘焙，消费增量客群主要来自于西式烘焙客户，具有更强的消费属性，淡化2B 瓶颈。
    第二，预期中期国内糖蜜无大涨风险，成本周期影响应无大忧。第三，日升通过私募可交换债减持3000 万股，减持压力落地。以上，压制估值的压力有望释除，且公司业绩连超预期，有望受到青睐。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险。
    盈利预测及估值。公司业绩连续超预期，上调2017-2019 年EPS 预测至1.04/1.24/1.48 元（2016 年为0.65 元，原为0.95/1.13/1.35 元），维持“买入”评级。