二、分析与判断
    营业收入稳增长，2017 年继续保持15%以上增速
    公司2016 年营业收入同比增长15.36%，连续四年保持15%稳定增速，2017 年收入将继续保持15%以上增速。其中酵母业务营收37.62 亿元，同比增长11.4%，占总收入77.40%；国内市场实现营收33.96 亿元，同比增长18.61%，国际市场实现14.37 亿元，同比增长8.46%。营收稳增长的主要原因是：1）酵母市场需求（尤其是烘焙市场）逐年增加，市场供不应求；2）酵母抽提物在食品调味和微生物营养领域持续增长，电商、特种酶、糖业收入实现较大幅增长；3）产能利用保持满产，国内外产能不断扩张；4）埃及、俄罗斯市场开拓稳步推进，国际品牌影响力逐步提升。
    净利润持续高增长，费用率继续走低
    公司2016 年实现归母净利润5.35 亿元，同比增加91.04%，继续保持高速增长，净利润率为11.88%，较15 年同比提高57.14%。主要原因有：1）产品结构不断升级，高毛利产品占比提升；2）三大费用总计9.67 亿元，同比增加9.27%，增速继续低于营收增速，保证净利润持续提升；其中财务费用明显下降，受益于汇兑收益增加和资金成本下降；3）事业部推广人员考核以利润为导向，有助于提升公司利润。
    海外市场稳步推进，国际业务有望持续提升
    全球酵母寡头垄断格局明显，前五大酵母企业占据70%市场份额。除安琪酵母外，其他几家大型酵母企业都在大力发展国际市场。非洲、俄罗斯是海外主战场，公司在埃及拥有2 万吨产能，俄罗斯工厂建成后，海外产能将达到4 万吨，供给于海外销售。未来3 年将在在东南亚或南美洲继续兴建1-2 个生产基地，以开拓全球市场。
    我们预计国际业务将持续提升，主要原因有：1)国际市场酵母原材料糖蜜流通性强，价格较为稳定；2)相比于国内市场，国际市场拥有更大的利润空间；3)吸引人才在海外当地提供技术服务，提高运营效率，树立品牌，增加客户粘性。
    三、盈利预测与投资建议
    公司业绩安全边际高，业绩增长点主要有：1）烘焙市场20%左右增长，酵母需求较强，产品提价空间较大；2）衍生品酵母抽提物市场规模超过30 万吨，公司现有4.6万吨产能满产，今年下半年柳州2 万吨将投产，下游需求旺盛，看好酵母抽提物量价提升；3）国际市场产能释放，海外采购成本较低，销售价格高于国内，收入和利润空间进一步释放；4）今年主要原料成本继续降低，17 年糖蜜采购已完成2/3 以上，采购价格在750 元/吨，较16 年的910 元/吨降低17.6%。我们预计公司2017-2019 年预计17/18/19年营收将保持15%以上增长，EPS 分别为0.92/1.14/1.32，给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    国内经济下行导致消费疲软；国际市场增长不及预期；汇率风险；食品安全问题。