2016Q4公司实现营业收入13.59亿元，同比增18.43%，较前三季度单季增速有所回升。我们认为主要由于酵母需求回暖以及埃及、云南产能投产所致。公司确定2017年收入增速目标是超过15%，我们认为俄罗斯新建2万吨酵母项目以及柳州新建1.5万吨YE生产线项目将在17年建成投产，在目前公司产能几乎满产的情况下，在产能扩张的带动下，预计17年公司收入15%以上的增速目标能够实现。 
    酵母系列收入增长稳健，制糖业务收入高速增长。2016年公司酵母及深加工产品实现营业收37.6亿元，同比增加11.41%，增长稳健，其毛利率同比提升2.57pct至34.87%；由于白糖价格回升，公司制糖业务实现营收1.9亿元，同比大增55.29%，并且毛利率同比大幅提升13.43pct至10.82%；包装行业营收1.7亿元，同比增18.37%，毛利率同比增6.11pct至24.93%；奶制品行业营收5352万元，同比增8.42%，毛利率同比下滑1.67pct至28.94%；其他行业营收6.6亿元，同比增32.51%，毛利率同比提升3.3pct至28.45%。 
    2016年公司净利润率大幅提升4.32pct。2016年公司毛利率达32.62%，较去年同期提升2.74pct，其中主力产品酵母系列毛利率同比提升2.57pct，主要由于糖蜜采购成本下降以及产品提价所致。2016年财务费用率下降带动整体期间费用率同比下滑1.12pct至19.89%，其中财务费用率1.21%，同比下降1.63pct，主要原因是外币资产升值导致汇兑收益增加，同时采取多种手段拓宽融资渠道，降低融资成本所致；销售费用率11.46%，同比增0.46pct；管理费用率7.22%，同比微增0.05pct。原料成本下降、产品提价、费用控制以及税收优化使得2016年公司净利率大幅提升4.32pct至11.88%。 
    投资建议：维持"推荐"评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.79元、0.98元，对应PE分别为26倍、21倍。 
    风险提示：食品安全问题，糖蜜价格大幅上涨，海外工厂建成投产时间低于预期。