投资要点：
    投资建议：维持增持。维持 2017-18 年 EPS 预测 0.91、1.15 元，参考可比公司给予 2017PE27 倍，维持目标价 25 元，维持增持。
    业绩基本符合我们预期。2016 公司营收 49 亿元、增 15%，扣非前后净利 5.4、4.9 亿元，增 91%、102%；Q4 单季收入增 18%、净利增77%；年度拟每股派现 0.3 元，股息率 1.5%。
    收入稳健，净利率大增 4.4pct：1）受益于前期提价，酵母吨价升 3%；量增 8%、降 5.3pct，预计主因产能扩张有限及需消化提价影响。分业务看，预计面用酵母及 YE 收入保持双位数增长，烘焙辅料延续30%以上增长；2）糖蜜采购均价降 2%致酵母吨成本降 1%，叠加提价，酵母毛利率增 2.5pct 至 35%。3）糖业景气回升致糖吨价升 1%、量增 55%，糖业收入增 55%。4）净利率大增 4.4pct 至 11%，主因毛利率增 3.5pct、及融资成本下降致财务费用率降 1.6pct，坏账准备冲回致资产减值损失率降 0.9pct；会计政策调整，营业税费率增 0.4pct；销售费用率增 0.5pct，主因广宣费、运费增长；管理费用率基本持平。
    产能延续扩张、优化，糖蜜价延续下降预期。公司公布埃及新建 1.5万吨 YE 产能，预计 2019.3 投产，叠加前期俄罗斯、柳州、赤峰项目，预计 2017-18 年新增产能 2.4/2.75 万吨、2019 年至少增 1.8 万吨。
    2017 整体糖蜜价降 15%基本确立，考虑糖业景气仍高企、种植面积再增，预计 2018 年采购价延续个位数下降，净利率有望向 13%进击。
    核心风险：糖蜜价格大幅上涨、海外产能扩建不达预期。