按照此前国内外业务约7：3 的比例进行估算，预计国内收入保持两位数稳健增长的情况下，一季度整体收入增速有望超过20%。
    产能方面，据公司此前公告的建设计划，俄罗斯2 万吨酵母产能和柳州2 万吨YE 产能有望于今年6、7 月份投产，今年可贡献约2 万吨产能增量，德宏4000 吨酵母产能已于去年底投产，2017 年公司总产能有望达到近21 万吨。
    随着新产能的投产，安琪在国内外的龙头地位将得到强化，定价权也将随之凸显，2017 年具有一定提价预期，若提价落地则收入端有望实现量价齐升。
    ■成本端降幅超预期增强17 年利润弹性，费率仍有压缩空间：据草根调研数据，新榨季糖蜜价格下降超预期，采购均价约750 元/吨，低于此前预期的800 元/吨，同2016 年的920 元/吨相比降幅超过18%。按照生产1 吨酵母需要约5 吨糖蜜进行测算，2017 年安琪的糖蜜需求将超过90 万吨，糖蜜价格大幅下降有望带动酵母业务毛利率提升3-4pct，利润端弹性得以进一步增强。
    另外公司费用率同历史相比处于较高水平，公司方面主动控费意愿较强，费率下降有望助力盈利能力持续改善。
    ■海外业务有望贡献持续增长动力，品类扩张仍有亮点：未来公司将更加重视海外市场的拓展，海外渗透率仍有充分提升空间，有望成为中长期重要增长点。同时俄罗斯工厂投产有助于公司以更低成本覆盖更多海外市场，实现海外业务收入与盈利能力的同步提升。而公司除干酵母以外的其他品类也在稳步发展，其中YE 可替代传统调味品或应用于微生物营养等领域，行业成长性良好，公司也在积极扩产强化布局；营养健康和食品配料等业务目前体量不大，但增长较快也可贡献一定收入增量。
    ■投资建议：我们将2017 年收入增速上调至16.1%，净利润增速上调至43.1%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价上调至24.84 元，相当于2017 年27 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：海外需求不达预期，产能扩张进度低于预期。