原市场预期在800元/吨以上，糖蜜成本下降超预期。2017 年公司共需采购90 万吨糖蜜，其中20 万吨为甜菜糖蜜，价格波动不大，均价约800-900 元，另70 万吨为甘蔗糖蜜，去年采购均价910 元/吨，今年若低于750 元/吨，有望节省超过1.12 亿元成本，带来超过20%利润弹性。
    糖蜜价格展望：中期无大涨风险。2018 年及以后成本走势和盈利能力成为市场关注要点及估值决定要素。从供给端来看，由于甘蔗种一年收三年，供给相对平稳，且由于当前糖价走势较好，甘蔗种植有增加趋势，中期判断供给稳健增加。从需求端来看，目前由于酒精生产替代原料玉米降价幅度大，酒精用糖蜜需求下降，预计中期有所回升，但糖蜜制酒精以食用酒精为主，制能源用酒精不经济，因此无需担忧油价上涨带来需求提升风险；酵母需求成为糖蜜需求的最大宗，而国内酵母市占率50%的安琪又成为其中主要需求，中期来看安琪主要新增产能聚焦布局海外，对国内糖蜜需求上升有限，综上，中期糖蜜需求骤增风险小，结合供需中期国内糖蜜价格无大涨风险，加之公司俄罗斯甜菜糖蜜成本仅约600 元，亦将摊薄成本。
    产能梳理及收入分拆：2017-2018 年每年新增产能13%，分品类提价，收入增长将稳定在15-20%。预计2017 年收入增长16-17%，其中扩产能带来13%增长（俄罗斯2 万吨酵母产能和柳州2 万吨YE 产能均于Q2 投产，全年50%爬坡产能；4000 吨云南产能年初已投产，全年100%产能释放，共计新增2.4 万吨产能），提价1%（小包装酵母提价8%，收入占比超10%），加之糖业、食品原料产能另计，及小包装单价高增长快，亦对收入有一定贡献。预计2018 年收入增长15-20%，其中产能扩张带来13%增长（俄罗斯和柳州产能满产新增2 万吨，18 年赤峰新增1.5 万吨，假设爬坡50%，则新增2.75 万吨），预计有其他品相提价。在国内总体供给紧平衡的条件下，公司预计三年一轮分品类将所有产品提一轮价。
    风险因素。食品安全风险；原材料成本波动风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。公司高管持股平台日升公司将通过私募可交换债形式减持3000 万股，已上报方案，预计由单一机构承接，减持压力缓解。公司增长确定性强、估值低、安全边际高，小幅上调公司2016-2018年EPS 预测至0.66/0.95/1.13 元（原为0.66/0.93/1.12 元），现价对应17年20 倍，维持“买入”评级。