由于出口增速下滑，3Q16 营收仅增11%，1-3Q 仅增14.2%。而公司16 年计划增长15%，当前公司并未公告将调整年度计划，因此我们推断4Q16收入增速环比3Q16 将明显回升，大概率增长15%以上，从而实现全年计划，有望打消市场前期对安琪增长潜力的担忧。公司团队能力优秀，明显强于主要对手，有望持续超越行业，估计安琪全球市占率仅为10-15%，全球市场成长空间大，随着17 年俄罗斯新产能投产，海外业务有望提速。产能瓶颈也可逐步得到缓解，根据公司公告中披露的建设进度，估计新增的3万吨食品原料产能已于16 年3 季度投产，预计柳州2 万吨YE、俄罗斯2 万吨酵母项目将于17 年上半年陆续投产。
    17 年各项盈利能力指标将继续向好，业绩向上弹性较高。一方面糖蜜需求继续疲软，另一方面广西甘蔗种植面积回升，糖蜜供给将增加，因此我们预计17 年所用糖蜜价格可能下降至800-850 元。而16 年安琪采购的广西糖蜜均价超过900 元，预计17 年酵母业务毛利率可继续提升。虽然4Q16 开始所得税率下降的红利结束，但随着规模的扩张，期间费用率未来仍有压缩空间。预计17 年业绩弹性高，净利有望实现30%以上的高增长。
    分品类看，安琪潜在增长点较多，饲用酵母、保健品均有成为下一个YE 的潜质。长远来看，酵母行业成长空间巨大，酵母衍生品众多，有望多点开花。根据国内饲料产量和每单位饲料中添加的酵母比例经验数字估算国内饲用酵母理论需求量8.8-17.6 万吨，至少2 倍以上成长空间，全球潜在空间更大，中长期来看，食品安全、鱼粉短缺趋势都可能推动饲用酵母需求爆发。酵母保健品产品独特，想象空间大，等待营销体系出现变革。
    盈利预测与投资建议：预计2016-2017 年EPS 为0.62、0.84 元，同比增82%、35%。我们看好公司全球扩张的能力，规模提升后净利率可持续提升，公司治理结构好、业绩释放动力足，维持买入的评级。
    风险提示：海外建厂进度低于预期；原料成本上涨幅度超预期。