2016Q1-Q3 实现营业收入35.01 亿元，同增14.21%，净利润3.83 亿元，同增97.38%，近五年营业收入复合增长率13.87%，管理层持股11%，激励机制良好。
    行业分析：受益消费升级，面用酵母及YE 等衍生品空间倍增。烘焙业快速发展、人均面包消费量提升以及酵母替代老面发酵共同驱动传统面用酵母需求翻番至近40 万吨；酵母抽提物作为健康属性的增鲜剂，受益消费升级在调味品、餐饮业快速推广，全球产量快速提升，对标海外30%的YE应用率，国内仅2%、提升空间巨大；酵母衍生品在饲料工业及保健品市场高速发展下有望寻求突破。行业呈现寡头垄断格局，集中度不断提升。
    主业聚焦：产能释放促收入，成本下降增毛利。公司酵母系列产品为核心增长点，YE 业务近年增速超过30%，在俄罗斯2 万吨酵母产能及广西1.5万吨YE 产能落地后将自明年起逐步释放，支撑收入增长；生物饲料、保健品、食品原料构成业务补充，在行业景气度高与政策支持下预计将保持两位数增速发展；制糖业务受益糖价明年预期上涨有望持续好转，推动业绩改善。成本端，俄罗斯低成本产能替代国内高成本出口产能，有望提升毛利。另外，靠近糖蜜产地的产能布局将具备成本优势，与上游糖蜜生产企业联动紧密，同时随着国内糖蜜供给增加、需求下跌，新压榨季采购价格有望下跌10%，原料成本下降将增厚毛利。
    品牌格局：发力电商提升品牌力+对手退出凸显寡头特征。公司拥有5 千家经销商及全国性销售团队，收购拥有500 万粘性用户的贝太厨房借力内容传媒提升品牌影响力。英联马利拟出售在华糖业联带驱动酵母业务有望压缩，行业三寡头向双寡头格局转变。目前公司产能利用率已基本饱和，国内市场保持供不应求、食品CPI 同比上涨7%，提价空间大。由于国内竞争格局的好转以及布局海外获取的劳动力成本优势，预计费用率将继续下降。
    考虑到公司通过母子公司关联交易价格调节和通过成立融资租赁子公司实现税收筹划降低税率，2016 年净利润率望超10%，并逐步回复历史高点。
    风险因素。产能扩张风险；原料价格波动风险；食品安全风险。
    估值结论。国内外产能落地后缓解产能瓶颈，消费升级下酵母、YE 销量将持续增长。糖价上涨与糖蜜价格下跌提升盈利能力，叠加行业竞争格局改善，提价控费有望延续，净利润率将逐渐上升。预测公司2016-2018 年EPS0.62/0.83/1.10 元。结合可比公司相对估值，给予公司目标价25 元，对应2017 年30 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级