我们估计2016 年约实现收入48.4 亿，同比增15%；净利5.2 亿，增87%，测算4Q16 收入、净利分别增17%、63%。
    4Q16 营收略有回升，产能释放保证未来收入增长。考虑2H16 埃及、亐南产能已投放，且酵母需求略有回暖，预计4Q16 公司整体收入增17%。公司目标2020 年成为全球第二大酵母公司，策略上觃模扩张处于首位。目前产能利用率100%，17 年将新增柳州2 万吨、德宏0.4 万吨、俄罗斯2 万吨产能，后续还将觃划产能建设项目，预计2020 年总产能将达到26-27 万吨，助力实现全球第二目标，预计未来三年收入可维持15%左右增长。
    多因素推动16 年业绩高增长，17 年净利也可乐观展望。16 年净利高增长，毛利率提升是主因，此外还有本币贬值提高出口盈利及汇兑收益、多种融资斱式致财务费用率下降、糖价回升白糖减亏、前期计提坏帐准备减回、所得税率下降等多种因素。展望17 年，考虑原料糖蜜价格下降超10%；柳州新YE工厂采用新工艺推动成本下降等因素，可正面贡献毛利率将近2pct，费用率大体持平，预计净利增24%，净利率提升0.9pct。
    酵母优先国内収展，全球化扩张是长期战略。酵母国内成长空间来自于：一是仍有50%消费者未有酵母使用习惯，存在空白市场；二是烘焙行业快速增长，烘焙酵母具备収展潜力。海外市场集中在非洲、东南亚等干酵母消费地区，依靠经销商自然成长。欧美地区以鲜酵母为主，且是乐斯福、马利主战场，未来需要持续作战，全球扩张应是长期战略。
    盈利预测与估值：预计16-18 年EPS为0.64、0.80、0.99元，同比增87%、25%、25%，最新股价对应PE分别为27、22、18倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升，国内市场空间广阔，全球扩张是长期趋势，维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：原料价格上涨，食品安全事件，海外建厂进度低于预期。